智洋创新(688191):被低估的AI+行业可视化运维龙头

可视化智能运维领导者,业务版图稳步扩张。公司主业为两网提供输、变、配电智能可视化运维管理系统,用于解决人工巡视效率低、隐患和缺陷种类较多不易发现等问题。2021年上市以来,公司持续拓宽应用场景,目前已可提供电力、水利、轨道交通等领域智能可视化运维产品及解决方案。受益于两网对智能电网建设的持续重视,公司近年来收入规模稳步扩张(2016-2022年CAGR39％),业绩则主要受研发投入增多而有所波动;此外,公司资产负债率低、基本无有息负债、净现比较高,财务报表整体稳健。

   AI+电力方兴未艾,水利/轨交可视化智能运维大有可为。电力方面,伴随着电力系统日益复杂,以及AI、通信等技术持续发展,两网对于输电线路可视化智能运维升级有望加速推进,我们测算我国110KV以上输电线路市场规模总量约320亿元,其中智洋创新、信通电子两家公司占据主要份额。水利方面,2023Q4中央财政增发的万亿国债聚焦水利方向,后续水利投资有望保持景气,其中每年智慧水利投资可达百亿体量。当前我国对于洪水灾害的预警防范能力仍有待强化,水利可视化智能运维需求有望持续提升。铁路方面,当前我国铁路建设仍保持强度,铁路网络复杂度持续提升,使用铁路可视化智能运维来替代人力巡检是未来发展必由之路,1％数字化投入即可带来每年约70亿元市场增量。

   技术+数据优势构筑竞争壁垒,华为赋能强化产品实力。公司持续重视研发投入,研发人员占比45％,研发费用率约13％,契合行业趋势和客户需求开发出系列突出技术成果。其中,公司在与国家电网长期合作中积累了海量应用场景数据图片,为算法模型提供丰富训练集,不断提升模型识别准确度和可靠度,在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒,两网等核心客户对公司信赖度及粘性持续较高。同时,公司2019年与华为合作推出了电力场景AI应用联合解决方案,并持续推广搭载华为Atlas200AI加速模块的产品;2023年公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴,携手华为持续强化AI产品实力。

   紧跟AI技术迭代,横向开拓水利/轨交。1)技术迭代:当前AI技术加速变革,电力运维领域AI技术应用大有可为,公司AI专利技术储备丰富(69项发明专利中,人工智能相关专利49项,占比71％),未来商业落地潜力突出。2)横向延伸:近年来公司持续将电力AI可视化风险识别算法推广至水利/轨交等领域,陆续设立智洋上水、智洋慧通作为相关业务开拓平台,持续取得积极进展。公司预算2023年在水利/轨交领域实现收入4500/2500万元,较上年的463/14万元明显增长,后续有望重点受益我国水利及轨交数字化/智能化投入增多。3)股权激励:公司于2021/2023年分别实施股权激励,设定2023-2025年收入或利润20％增长底线,通过绑定核心骨干利益,有望驱动公司持续稳健成长。

   投资建议:预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.56/0.91/1.20亿元,同比增长100％/63％/31％,当前股价对应PE为53/32/25倍。考虑到公司是成长科技企业,水利/轨交等业务处于技术研发、产品落地及渠道开拓早期,较多前置成本制约公司释放业绩,因此可以考虑采用PS指标对公司进行估值,我们预测公司2023-2025年PS分别为3.38/2.46/1.92倍。我们估算公司当年合理PS估值为4倍,对应2024年合理市值48亿,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:电力行业依赖风险,市场竞争加剧风险,新业务开拓不及预期风险,假设和测算结果误差风险等。