昱能科技(688348):最差的时候已经过去,微逆价格体系坚挺

本报告导读:Q3公司实现收入及利润环比较大改善,表明最差的时候已经过去,未来预计微逆价格体系会持续坚挺,期待四季度工商业储能带来增量。

   投资要点:维持"增持"评级。受行业去库影响,下调公司23-25年EPS分别为2.50(-4.89)元、5.98(-6.64)元、8.93(-10.21)元。参考可比公司估值,且考虑微逆未来渗透率持续提升,叠加公司在壁垒更高的美国市场拥有较高份额,给予公司2024年PE25X,下调目标价至149.55(-107.03)元,维持增持评级。

   最差的时候已经过去,微逆价格体系坚挺。公司前三季度实现营收9.69亿元,同比+4.38％,归母净利润1.80亿元,同比-28.65％,其中Q3营收3.1亿元,同比-27.88％,环比+39.64％,归母净利润0.46亿元,同比-28％,环比+178.93％。Q3毛利率39.96％,同比+0.98pcts,环比-1.14pcts,毛利率继续维持稳定。净利率13.73％,同比-15.08pcts,环比+7.73pcts,净利率同比下滑主要为费用持续投放而收入增长放缓所致。

   24Q12完成去库,四季度工商业储能带来增量。公司Q3微逆收入2.35亿元,环比+53％,Q3美国收入占比提升至27％,反映欧洲和美国需求环比向上,预计拉美需求在Q4触底后反弹。Q3公司库存仍然较高,其中成品9.7亿元,其中海外仓库7.65亿元,境内在途成品2.05亿元,预计24Q124Q2陆续完成去库。我们预计Q4微逆销量较Q3持平或略有增长,公司在屋顶、工商业等专业市场实力较强,预计23Q4及24年毛利率继续维持稳定。公司持续发力工商业储能,Q4有望贡献额外收入。

   催化剂:微逆渗透率提升超预期,储能业务拓展顺利。

   风险提示:新产品开发不及预期,微逆市场竞争加剧。