兴通股份(603209):从份额提升,到周期复苏-公司点评报告

内贸危化品航运有望迎来复苏

   内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下,危化品船运力低增长,内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来,内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合,2023年8月,化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计,2024-2025年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加,而新增指标约束将导致运力低增长,所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产,内贸化学品船运价有望回到2022年水平。

   内贸危化品船舶运力份额提升

   市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队,内贸学品船的运力份额从2012年的2.76％提高到2021年的9.97％;2022年起,兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额,我们预计2023年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到14％,2024-2025年继续建造新船和购买二手船舶,运力份额有望达到20％和24％。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求,我们认为2025年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。

   开辟外贸业务,拓展增长空间

   外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移,而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口,2022年化学品出口金额是2020年的1.85倍,未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口,2023年开始购置外贸化学品船,开辟外贸业务。截至2023H1,兴通股份经营外贸化学品船4艘、7.23万载重吨,在建/购买外贸船舶5艘、6.29万载重吨。我们预计,兴通股份将继续购置外贸化学品船,发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控,运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响,运价和盈利的波动性更强。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   兴通股份的船舶运力持续增加,但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩,2024年内贸运价有望回升,下调2023-2024年归母净利润至2.39、3.72亿元(原预测3.52、4.54亿元);2025年内贸化学品航运有望保持高景气,引入2025年预测归母净利润5.24亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:化工品产量波动,国内化学品出口不及预期,危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。