柏诚股份(601133):高端洁净室龙头,服务产业升级配套-深度研究

高端洁净室服务龙头,受益于国内战略产业加速升级,给予"买入"评级公司依托国内高科技产业投资发展的沃土,逐步替代境外服务商,发展成为大陆地区高端洁净室服务龙头之一,下游覆盖了半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等国家重点产业领域。短期随着半导体产业链向大陆转移,芯片国产化替代空间较大,内资企业加码投资;长期制造强国背景下,高技术产业投资有望维持快增长,带动高端洁净室建设需求。我们预计公司23-25年归母净利润为2.65/3.57/4.59亿元,可比公司24年Wind一致预期PE为18x,考虑到公司内资半导体龙头客户覆盖较广,有望充分受益于国产化加速,且资产质量和现金流表现较好,给予公司24年25xPE,目标价17.10元,首次覆盖给予"买入"评级。

   科技水平提升推动中国洁净室工程行业快速发展洁净室工程是针对一定空间进行的设计、建设、施工的一体化解决方案,目前IC半导体、光电面板、食品医药等行业是最主要的下游应用。90年代至今,我国科技水平蓬勃发展,推动中国洁净室行业快速发展,市场规模由2015年768亿元增长至2022年的2407亿元,CAGR约为17.7％。随着国家产业升级推进,战略新兴产业投资有望维持快增长,根据国务院国资委,23H1中央企业战略新兴产业累计完成投资同比增长超过40％,占全部投资比重较18年提升14pct至27％,有望带动洁净室工程市场规模持续扩张。

   半导体产业景气有望回升,国产替代加码提速根据ICInsights数据,预计2023年全球半导体行业资本开支1560亿美元,同比-14％,2024年重回正增长。中国大陆半导体产业进口依赖性强,国产替代催生新需求,2021年中国芯片自给率仅16.68％,2025年计划核心基础零部件、关键基础材料自给率达到70％。根据Omdia,2023/2024年中国大陆集成电路资本开支预计分别为204/252亿美元,有望继续实现快速增长。国内头部公司资本开支逆势增长,代表企业中芯国际于11月10日三季度业绩说明会上调2023年资本开支计划至75亿美元左右。

   高端洁净室竞争格局良好,内资民企兼具高效率和替代优势高端洁净室领域技术、经验壁垒高,客户粘性大,仅少数头部企业占据市场。

   公司专注电子领域,先后参建了当时国内技术最先进、规模最大的12英寸半导体工厂、国内首个投入量产的动态随机存取存储芯片设计制造一体化等项目,下游客户中内资头部半导体企业覆盖度较广,有望充分受益于行业回暖与国产替代加速,同时经营稳健性高于同行,资产质量及现金流表现较优。

   风险提示:国内半导体行业资本开支低于预期;半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期;公司新签订单或转化低于预期。