赛伍技术(603212):盈利能力环比提升,平台型研发优势赋能-2023年三季报点评报告

盈利能力环比提升,23Q3归母净利润环比增长103.25％

   2023Q1-Q3,公司实现营业收入33.41亿元,同比增长3.71％;归母净利润0.85亿元,同比下降62.71％;扣非归母净利润0.75亿元,同比下降66.59％。2023Q3,公司实现营业收入11.20亿元,同比增长16.30％,环比下降5.15％;归母净利润0.35亿元,同比下降34.72％,环比增长103.25％;扣非归母净利润0.33亿元,同比下降33.68％,环比增长199.68％。今年上半年硅料、硅片等光伏主要原材料价格波动较大,二季度硅料价格进入下行通道,下游组件厂呈观望态势,控制组件产量,导致行业层面胶膜采购量减少,胶膜价格走低;交通电气材料业务方面,今年上半年新能源汽车终端去库存,导致上半年需求减少;此外,前三季度研发费用投入较去年同期增加较多,导致净利润下降。

   光伏胶膜出货延续增长态势,面向N型组件胶膜出货量大增

   2023Q3,公司实现光伏胶膜销量达0.74亿平方米,环比增长15.06％;对应营业收入6.68亿,销售均价9.04元/平米。公司加快面向N型TOPCon组件封装胶膜的出货,晶澳、一道作为TOPCon主要制造商之一,公司通过与前述两家厂商全方位合作,成为其主要供应商。面向N型HJT组件,公司光转膜产品在国内厂商中唯一实现量产交付,供货客户从华晟新能源扩大到5家,同时正在测试和接近测试尾声的客户覆盖了全球几乎所有HJT组件厂商。

   坚持多元化平台型发展战略,非光伏材料业务蓄势待发

   公司非光伏材料业务主要包括电动汽车材料、消费电子材料、半导体材料、工业胶带等业务。电动汽车材料业务方面,新能源汽车终端去库存,导致需求减少,同时下游降本需求传导至上游材料环节;消费电子材料业务方面,公司新产品导入顺利推进,随着新增产能逐步释放,销售额有望放量。半导体材料业务方面,公司封装基板用切割UV减粘胶带上半年已实现批量出货,非BumpingBG胶带产品在国内率先进入试生产阶段。工业胶带方面,公司PET双面胶带主要用于电芯缓冲材料粘接,主要客户包括宁德时代、比亚迪等,上半年已实现稳定交付。

   盈利预测及估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是光伏胶膜和背板龙头,非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑受原材料价格大幅波动影响,公司光伏胶膜出货及盈利不及预期。我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48、2.53、3.50亿元(下调前分别为4.84、7.08亿元、9.19亿元),同比分别-13.83％、+71.40％、+38.43％,对应EPS分别为0.34、0.57、0.80元,对应PE分别为46、27、20倍。

   风险提示

   光伏装机需求不及预期;原材料价格波动;光转膜产品出货不及预期。