儒竞科技(301525):收购少数股权增厚盈利,热泵控制器龙头加速发展

事件:公司拟以5000万元作价收购张炜先生持有的儒竞电控26.67％股权,交易完成后,公司将持有儒竞电控100％股权

   新能源车热管理处于高速成长期、收购股权增厚归母利润。儒竞电控成立于2016年,主营新能源车热管理业务(压缩机控制器),客户涵盖华域三电、上海光裕等头部压缩机Tier1,终端客户覆盖Tesla、赛力斯、上汽、吉利、大众、蔚来等主流车企。21-22年新能源车客户定点放量,公司收入分别0.87/1.7亿,同比+295％/+97％,23年有望进一步达到3亿。展望后续空间,22年公司市占率不到6％(压缩机控制器销量/新能源车销量),随热泵在新能源车渗透率提升+新车型放量带来份额提升,我们预计24-26年收入CAGR近60％。23H1规模效应之下、毛利率已提至24％,24-26年有望量利齐升,公司收购少数股权有望增厚车业务的净利。

   HVAC/R热泵业务静待去库完成、Q2起预计进入复苏轨道。公司热泵业务供应欧洲市场大客户为主,当前核心客户库存仍在消化,导致Q3订单增长不及预期。我们预计去库过程持续到24Q1。热泵欧美政策及补贴刺激+下游龙头客户加大热泵中长期产能布局,赛道具备中长期的确定性,公司客户卡位好,短期压力不改长期向上趋势。

   盈利预测与投资评级:此次股权收购将增厚公司归母净利润,我们上调公司23-25年归母净利润至2.6/3.8/5.3亿元(原值为2.6/3.5/4.9亿元),同比+20％/+48％/+41％,对应PE为34/23/16倍。给予24年30倍PE,目标价120.0元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,新能源车销量不及预期,热泵去库不及预期等。