中核科技(000777):核级阀门国企龙头,受益核电设备景气周期-公司首次覆盖报告

阀门行业老牌国企,下游景气度提升,盈利能力改善公司为阀门国企龙头、中核集团首家上市公司,具备从锻造到成品的阀门全工序制造能力,拥有核I级生产资质,有望受益核电设备景气周期向上、乏燃料设施建设提速、油气化工等领域资本开支提升。公司股权激励释放活力,推动提质增效,盈利能力改善。我们预计,公司2023-2025年归母净利2.41/3.01/3.63亿元;当前股价对应PE20.5/16.5/13.7倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   核电阀门竞争优势显著,乘风核电景气周期向上及乏燃料后处理建设(1)核电机组阀门方面,2019年以来我国核电机组核准加速,我们测算,中性假设下,单台机组核电阀门的价值量约为4.3亿元。根据我们的不完全统计,2019年至今开工的20台核电阀门总投资约为78.7亿元。按平均每年核准6-8台核电机组的对应区间计算,核电阀门投资额将达26-34亿元/年。2023年至今,我国环评(选址)获批的核电机组共计8台,建议关注招标进展。(2)乏燃料方面,政府基金支出快速增加,设施建设提速。我们测算中性假设下乏燃料后处理设备投资额将达139亿/年,阀门市场有望随之受益。(3)公司作为核电阀门领军企业,背靠中核集团,具备核I级阀门生产资质,能够实现二代、三代核电机组阀门成套供货,可以满足四代核电机组关键阀门供货,有望充分受益。

   化工、油气等下游资本开支维持景气,公司在高端领域不断突破海外石化方面资本开支景气度高,根据EnergyIntelligence数据,预计2023年全球油气行业上游资本开支同比增长12％;国内炼化一体化建设持续推进,全球LNG运输船有望迎来集中交付。目前国内工业阀门市场参与者众多、竞争格局分散,进出口价差大,国产阀门向高端定制升级。公司在工业阀门高端市场拓展有所成效,已与中石化、上海卓然等签订战略合作协议,入围中石化和中石油的年度框架;海外及新下游领域稳步拓展,有望进一步巩固阀门龙头优势。

   风险提示:核电机组开工招标进度不及预期,乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期,公司核电阀门渗透率不及预期。