春立医疗(688236):关节领域国产领头羊,集采影响逐渐出清-深度研究

推荐逻辑:1)骨科关节器械市场稳健增长,国内增速较快。国内关节器械市场24年有望达187亿元,2019-2024年CAGR为16.9％。显著快于全球增速。2)膝关节有望进入关节国采续标名单,较集采前9％的市场份额有望提升。3)骨科产品线全覆盖,脊柱、PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。

   骨科关节器械市场稳定增长,国产替代正当时。根据Statista的数据,全球骨科器械市场关节类产品占比最高为37％,脊柱次之为18％,创伤为14％。国内骨科器械市场24年有望超600亿,增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大,老龄化加剧等因素,国内骨科市场规模由2015年的164亿元增加到2021年的414亿元,CAGR为16.7％,远超全球市场增速。2015-2019年,关节类植入器械市场的销售收入由40亿元增长至86亿元,复合增长率为20.7％,预计到2024年达到187亿元,2019-2024年CAGR为16.9％。

   膝关节有望进入关节国采续标名单,市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品,2022年收入占比约为70％,膝关节收入占比约为13％。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选,公司选择代理贝思达膝关节产品,缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则,预计公司膝关节产品大概率中标,由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。

   骨科产品线全覆盖,积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得BIOLOX?delta第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业,涵盖半陶及全陶关节假体产品,是国内较早生产先进关节假体产品的企业之一。此外,公司是国内首家拥有BIOLOX?OPTION带锥套的陶瓷头产品注册证的企业,同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业,国内首家拥有髌股关节的企业,国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外,公司布局关节机器人领域,研发了全膝置换导航机器人设备"长江INS"智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局,产品线持续拓宽。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.79元、0.98元、1.22元,未来三年归母净利润将保持15％的复合增长率。给予公司2024年35倍PE,对应目标价34.3元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争格局恶化的风险;集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险;产品渠道销售不及预期的风险。