亚钾国际(000893):四季度有望量价齐升,发行可转债助力项目建设

事件:亚钾国际发布公告,拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过20亿元,用于老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目(二期)。

   公司发布三季度报告,前三季度实现收入28.91亿元,同比增长19.81％;归母净利润9.94亿元,同比增长-34.54％;扣非归母净利润10.06亿元,同比增长-33.39％;

   毛利率59.95％,净利率34.09％。

   钾肥价格下跌,Q3业绩承压。单季度看,Q3实现收入8.69亿元,同比增长33.83％环比增长-25.55％;归母净利润2.78亿元,同比增长-34.20％环比增长-26.98％;

   扣非归母净利润2.82亿元,同比增长-32.54％环比增长-27.30％;毛利率54.67％同比降低22.29pct环比降低4.59pct;净利率31.59％同比降低33.24pct环比略降0.65pct。公司前三季度实现氯化钾产量117.67万吨销量119.01万吨,其中Q3单季度产量41.49万吨环比Q2(44.40万吨)减少6.55％,销量42.36万吨环比Q2(50.12万吨)减少15.48％。从价格来看,亚钾国际Q3单吨不含税售价约为2052元/吨环比Q2单吨不含税售价2329元/吨下降约11.89％。根据wind和隆众数据,国内23Q3氯化钾均价2442元/吨同比下降45.12％环比下降11.72％。

   产能迎来快速放量期,发行可转债助力项目建设。公司目前已取得老挝甘蒙省35平方公里东泰矿区和179.8平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及48.52平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权,预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。

   随着项目投产爬坡,公司氯化钾产销快速增长,2021年产量33万吨销量35万吨,2022年产量91万吨销量91万吨,2023年前三季度产量118万吨销量119万吨,2023年全年力保180万吨力争200万吨。公司在第一个100万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上,2023年1月第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功,第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年底建成投产。10月27日,公司用两条100万吨生产线创造了9116吨的钾肥最高日产记录,成功超越300万吨产能的单日产量标准,展现公司强大执行力。公司拟通过发行可转债筹措资金,快速推进现有矿区合计300万吨/年钾肥生产项目的建设达产,2025年力争实现500万吨/年钾肥产能,未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。产品升级方面,2023年11月10日,大红颗粒钾年产50万吨生产装置实现达产,日产产量稳定达到1500吨以上最高1731吨,公司已合计拥有近90万吨颗粒钾产能。四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动,投产后将形成颗粒钾近120万吨的产能,未来根据公司500万吨钾肥的中期产能规划将匹配250万吨颗粒钾产能。

   钾肥价格企稳回升,冬储旺季上涨可期。钾肥价格今年持续回落并于7月中旬触及2250元/吨开始企稳回升。根据隆众数据,截至2023年11月29日60％粉状青海氯化钾价格为2860元/吨较前日小幅上涨10元/吨,相比2023年7月中旬低点2250元/吨上涨27％。冬储旺季来临,在刚需的拉动下,钾肥价格或存继续上调的空间。

   投资建议:亚钾国际拥有稀缺老挝钾矿资源,正处快速释放期,规模和成本优化潜力巨大,非钾业务拓展有望培育新的增长点。当前钾肥价格企稳上涨可期,四季度有望迎来量价齐升。维持盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为40.84/61.46/78.74亿元,同比增长17.8％/50.5％/28.1％,归母净利润分别为16.03/25.29/32.46亿元,同比增长-21.0％/57.8％/28.3％,对应PE分别为15.8x/10.0x/7.8x;

   维持"增持-B"评级。

   风险提示:需求持续低迷;项目建设和产能释放不及预期;地缘政治和贸易政策变化。