亚太股份(002284):盈利能力改善,线控制动新开拓-深度报告

营业收入回归上升通道,盈利能力逐渐改善

   公司加大研发汽车电子产品,受益于新配套车型的上量,表现出较强的弹性,总营业收入回归上升通道。2023Q1-Q3,营业收入同比增长2.6％,销售毛利率达到16.85％,同比提升3.4个百分点,稳步向上。

   EPB/ABS/ESC产品逐渐成熟,处于发力期

   公司汽车电子产品多次获得客户定点,开发实力和质量品牌得到客户认可。2000年国内首家成功开发出汽车防抱死系统,陆续获得包括长安在内的多家整车厂定点。2008年成功研发集成式EPB,多年技术沉淀,构建较强竞争实力,贡献营收新增量。2022年,汽车电子控制系统产品营收占比达到17％,同比提升4个百分点。

   线控制动受益电动智能化发展,有望逐渐成为标配

   传统真空助力制动系统无法实现高效的能量回收,线控制动由于其全解耦的制动方式,可以明显提升能量回收效率,从而提高续航里程。且在主动制动方面具有更快的响应速度,更加符合自动驾驶对制动的需求。2025年预计线控制动渗透率达到44％,市场空间有望达到180.7亿元,公司将享受行业红利。

   公司线控制动(IBS)多年技术沉淀,逐渐步入成长期

   2015年完成电子助力制动系统IBStwo-box开发,2019年完成第二代液压线控制动系统IBSone-box的研发。集成了基本助力制动、防抱死制动、电子驻车制动等多项功能。多样化线控制动产品矩阵,助力公司电子控制系统产品长足发展。

   盈利预测与估值

   预计公司2023-2025年营业总收入分别为42.20/51.45/60.30亿元,YOY为12.5％/21.9％/17.2％;预计2023-2025年归母净利分别为1.45/2.20/3.22亿元,YOY为114.0％/51.5％/46.1％,EPS为0.20/0.30/0.44元/股,对应PE为55.1/36.4/24.9倍。

   风险提示

   原材料价格上涨;线控制动行业渗透不及预期;新能源汽车成本影响;客户集中度较高等。