博威合金(601137):产能爬坡放量,Q3业绩表现亮眼-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收125.24亿元,同比+28.34％;归母净利润7.91亿元,同比+87.64％。分季度看,2023Q3单季营收47.80亿元,同比+53.54％,环比+9.61％;归母净利润3.31亿元,同比+129.71％,环比+22.6％。

   新材料项目爬坡放量+光伏盈利维持强劲,盈利能力提升。新材料业务方面,23Q2以来新能源汽车和消费电子市场逐步回暖,5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨棒线部分项目于上半年投产,随着产能持续爬坡,成本费用分摊逐渐降低;新能源业务方面,光伏装机需求景气度持续,硅料价格持续下跌,Q3国产硅料市场价为77.67元/千克,环比-41.3％,预计带动单瓦盈利水平提升。2023年Q3公司毛利率为14.5％,同比+1.6pct,环比+1.0pct;公司净利率为6.9％,同比+2.3pct,环比+0.7pct。

   期间费用率保持低位。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/2.5％/2.5％/0.1％,环比Q2分别-0.2/-0.1/+0.1/+1.5个百分点,费用管控效果凸显。

   "新材料+新能源"产能持续扩张带动公司业绩高增长。新材料业务方面,公司提前规划布局,启动了"2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目"和"3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目",为未来新增市场需求做产能储备,预计分别于24年和25年投产;新能源业务方面,为满足美国客户需求,2023年8月公司公告称拟投资建设越南3GWTopCon太阳能电池片扩产项目及美国2GWTopCon组件扩产项目,总投资金额预计19亿元。扩产项目投产后,公司业绩有望保持高速增长。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司新材料项目爬坡放量,费用率逐步降低,我们上调前期对公司的盈利预测,预计23-25年归母净利润为11.15/12.76/13.95亿元(前值9.78/11.16/12.13),给予公司24年14倍估值,对应目标价为22.85元,给予"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,美国光伏相关政策发生重大调整,原材料价格上涨超预期