农业银行(601288):利润增速有望领先国有大行-2023年三季报点评

利润增速有望领先国有大行。农业银行23Q1-3营收同比-0.54％,归母净利润同比+4.97％;23Q3营收同比-3.4％,归母净利润同比+7.76％,有望领先国有大行。

   信用减值损失同比减少约140亿,贡献了最多的利润增长。

   加大服务实体经济力度。公司持续加大服务实体经济力度,23Q3制造业贷款较上年末增长30％;绿色信贷业务余额较上年末增长42％;普惠金融领域贷款较上年末增长38％;普惠型小微企业贷款余额较上年末增加7046亿元,增长40％。

   不良率稳定,拨备充足。不良率环比持平为1.35％。拨备覆盖率保持平稳在304.12％,五大行中保持最高水平,显示其良好的风险抵御能力。

   投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.72、0.75、0.80元,归母净利润增速为3.22％、4.40％、6.97％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为3.91元;根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.46倍(可比公司为0.53倍),对应合理价值为3.77元。因此给予合理价值区间为3.77-3.91元(对应2023年PE为4.42-5.47倍,同业公司对应PE为4.92倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。