光明乳业(600597):产品持续创新,期待后续改善-公司简评报告

公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入206.64亿元,同比-3.37％;

   归母净利润3.23亿元,同比-12.67％;扣非归母净利润3.12亿元,同比+10.68％。23Q3营业收入65.25亿元,同比-6.44％;归母净利润-0.15亿元,同比-117.36％;扣非归母净利润-0.05亿元,同比-111.66％。

   Q3营收同比有所下降,经销渠道表现平稳。1)分产品:23Q1-3液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别为122.23/56.72/14.49/11.81亿元,同比+1.04％/-5.51％/-29.23％/+25.55％,23Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别为42.18/14.83/3.96/3.71亿元,同比-2.67％/-6.65％/-34.10％/+23.81％。2)分地区:23Q1-3上海/外地/境外营收分别为58.19/95.88/51.19亿元,同比+0.01％/-6.56％/+2.19％,23Q3上海/外地/境外营收分别为18.42/32.70/13.56亿元,同比-3.51％/-10.25％/+6.77％。3)分渠道:23Q1-3直营/经销营收分别为48.53/155.85亿元,同比-11.99％/+0.75％,23Q3直营/经销营收分别为15.76/49.02亿元,同比-20.27％/+1.73％。经销商数量方面,23Q3末上海/外地分别为466/3716个,较年初净增加10/113个,较23Q2末净增加20/137个。

   盈利能力短期有所承压。23Q3公司毛利率为15.52％,同比-1.42pct;

   23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.98％/2.94％/0.31％/0.83％,同比+1.02pct/-0.45pct/-0.06pct/+0.22pct,整体费用率同比有所提升;23Q3归母净利率为-0.23％,同比-1.50pct,三季度受到海外子公司亏损等影响,盈利水平有所下降。

   公司产品持续推新,渠道网络逐步下沉。产品方面,公司坚持产品创新,不断满足消费者需求,上半年开发上市全新产品30个,光明奶粉三个系列完成新国标注册并成功上市,冰淇淋推出多款新品,公司于9月底宣布品牌焕新,产品推出原生DHA低温鲜奶和益生菌低温酸奶两款新品,加快向细分、功能化赛道转型。渠道方面,公司不断加强渠道和网点建设,推动渠道拓展和网点下沉,在华东地区进一步夯实到乡到镇的渠道基础。同时,积极开拓新兴渠道,加大电商渠道布局,针对不同类型的电商渠道制定相应的增长战略。此外,公司加速数字化转型升级,上半年财务数字化项目加速推进,多家工厂及营销中心完成系统上线,有效赋能公司高质量发展。

   投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为4.2亿元、4.9亿元、6.0亿元,同比分别增长15％、19％、21％,当前股价对应PE分别为31、26、21倍。首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。