好莱客(603898):Q3业绩承压,大宗稳健推进-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报。23Q1-3收入16.3亿/-23.3％,归母1.78亿/-53.2％,扣非1.32亿/-33.1％;23Q3收入6.5亿/-9.8％,归母9367万/-63.3％,扣非7324万/-14.4％。

   评论:千川剥离短期影响报表。剔除千川影响,测算23Q1-3收入同比-9％/归母同比-4％,且单Q3归母净利润大幅下滑主要系去年千川剥离导致投资收益、因此Q3归母/扣非同比-63.3％/-14.4％。

   零售渠道承压,大宗高速增长。剔除千川出表影响,23Q1-3直营/经销/大宗渠道收入0.53/13.74/1.22亿元、yoy-15.6％/-13.65％/+101.33％,各渠道毛利率54.3％/38.5％/13.6％、yoy-0.56/+2.53/-2.61pcts;渠道布局看,23Q3末经销/直营门店1915/14家,环比年初净变化+126/-14家。预计Q4旺季加持+低基数+大家居战略稳步推进下,零售渠道增速有望修复;工程方面,明确以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构。

   受益于大家居战略及大宗放量、厨柜稳增。剔除千川出表影响,23Q1-3整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗收入分别为12.12/2.02/0.60/0.72/0.03亿元、yoy-10.9％/+9.5％/-0.5％/-18.5％/-87％,各品类对应毛利率分别为40.25％/27.94％/22.94％/22.79％/7.32％,yoy+1.08/-0.7/+1.18/-3.46/+30.65pcts。

   23Q3毛利率提升,费用投放力度加大。23Q1-3毛利率36.5％/同比+0.5pct,销售/管理/研发/财务费用率同比+2.7/+0.9/+0.8/+0.3pcts至12.9％/6.3％/5.6％/1.6％,整体看费用投放力度加大。23Q3毛利率37.4％/同比+1.8pcts/环比+1.3pcts,销售/管理/研发/财务费用率同比+2.4/+0.2/+0.7/+0.2pcts至11.7％/4.8％/5.6％/1.3％,综合23Q3归母净利率环比23Q2提升2.7pcts。

   大家居战略及渠道拓展稳步推进,24年有望逐步改善,维持"强推"评级。整体看,剥离湖北千川后公司盈利能力或将持续优化,未来将聚焦于"新原态+大家居"的核心战略,丰富产品矩阵＆提升延伸品类渗透率。考虑前三季度综合业绩表现,我们预计23-25年归母净利润为2.57/3.03/3.5亿元(23-24年原值为3.65/4.26亿元),对应PE为13/11/10X,参考相对估值法,给予23年17倍PE,给予目标价14元,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济下行影响需求,竞争格局变化,应收兑付风险等。