美畅股份(300861):一体化降本效果显著,Q3毛利率实现逆势增长

维持"增持"评级。考虑到海外库存影响,23Q4排产趋于谨慎,且钨丝工艺成熟后溢价空间较小,下调23-25年EPS为3.80元(-0.49元)、4.37元(-0.6元)、5.02元(-0.94元),参考可比公司平均估值,给予24年11倍PE,对应目标价48.07元(-7.7元)。

   金刚线出货持续高增,公司业绩符合预期。公司Q3营业收入11.63亿元,同比+26％,归母净利润4.97亿元,同比+37.29％。主要得益于下游新增装机容量拉动,公司Q1-Q3金刚线销量为9222.67万公里,同比+42.65％,其中钨丝840.07万公里。公司23Q3金刚线销量3426.59万公里,环比+10％,其中钨丝销量307.3万公里,环比-5％,钨丝销量占比9％。测算Q3实现单位净利14.50元/公里,同比基本持平,环比-12％(-2.04元)。

   一体化降本效果显著,公司Q3毛利率逆势增长。23Q3产品均价下降约10％,其中钨丝线均价降幅超15％。产业链跌价金刚线价格下降背景下,公司Q3毛利率达60.62％,环比+0.23pct,实现逆势增长。主要系公司Q3碳钢母线自供率提升至65％,使得母线成本下降贡献毛利增长。

   加码钨丝基材产能,持续引领行业变革。公司投资建设钨丝基材,预计11月底开始会有少量产量释出,之后逐步提升,将使公司具有年产钨丝基材1200万公里的产能,有望在行业向钨丝变革期间保持龙头地位。

   风险提示:行业需求不及预期、竞争加剧、钨丝进度不及预期。