云天励飞(688343):大模型时代的AI算法芯片化龙头-投资价值分析报告

云天励飞是国内极具影响力的人工智能领先厂商,以算法芯片化技术为核心壁垒,AI解决方案落地能力极强,多区域多场景业绩增长迅速,是业内少有的集AI芯片、算法和解决方案一体化的平台型企业,在AI主导的下一轮科技创新周期中有望打开成长空间。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.83/9.60/12.11亿元,考虑AI行业高增速及公司发展阶段,我们给予公司目标市值252亿元,对应目标价72元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司概况:快速成长的AI平台型公司,具备算法、芯片等软硬一体化AI技术能力,技术与场景双轮驱动。云天励飞成立于2014年,是一家依托算法芯片化能力深耕AI场景落地,拥有自主可控核心技术、业绩快速增长的人工智能公司。公司依靠核心技术建立竞争壁垒,快速响应市场需求,支撑更多场景扩展,在数字城市及人居生活两大领域为客户提供软硬件产品/芯片或解决方案。

   目前公司正处于业绩快速成长阶段,2019-2022年分别实现营收2.30/4.26/5.66/5.46亿元,同比+73.2％/+85.0％/+32.7％/-3.4％。我们预计随宏观经济逐步回暖,政府、商业加速AI在数字城市、人居生活领域的部署,公司2024年营收有望重回高速增长。

   行业发展:大模型的突破极大加快了AI与行业的结合,企业竞争力向AI芯片等关键底层技术延展。AI潜在整体市场规模超万亿元,城市精细化治理、企业数字化转型、先进制造业、机器人等行业均有旺盛需求,而大模型技术的突破极大地加快了AI与行业的结合。据Sage预测,2030年人工智能的出现将为全球GDP带来额外14％的提升,相当于15.7万亿美元的增长。大模型技术的日益成熟将会推动新一代端边设备及AI芯片的快速增长,迎来"AI的iPhone时刻",Gartner预计2025年国内边缘端AI芯片市场规模超110亿美元。人工智能作为中国科技制高点,获得政策端大力支持,云天励飞紧随国家"核心技术、自主可控"的路线,有望在城市精细化管理、智慧交通、智慧园区、智慧商业等场景充分收益。我们认为,未来AI企业竞争力将是基于底层硬件性价比、系统算法性能/灵活性、场景落地能力和行业服务深度等多维度的综合评判,以云天励飞为代表的,同时具备芯片、算法以及解决方案强落地能力的一体化平台型AI企业更具发展潜力。

   公司优势:深耕AI蓝海,构建算法芯片化壁垒,打造软硬一体化平台型公司。1)深挖场景,"场景扩张+城市复刻"两大核心策略:公司是业内率先实现动态人像系统大规模落地的公司之一,场景化落地能力突出。数字城市方面,公司从智慧警务起家,积极推动场景迁移,逐步发展至安防、交通、应急、卫监等泛化场景;人居生活方面,公司以智慧园区、智慧泛商业为主要抓手,向智慧社区、楼宇、机器人平台等快速蔓延。公司业务从深圳起家,顺利拓展灯塔城市青岛、成都,并依托强大的技术实力和方案效果向周边城市辐射扩张,形成集群效应。2)算法芯片化为核心壁垒,构建新一代自主决策端边设备(AutonomousMachines)的AI计算平台:公司沉淀场景优化算法,高铸"算法芯片化"护城河,公司自研芯片DeepEdge10在设计之初就针对Transformer进行了优化,可以部署包括Llama-2-7B、轻量化天书大模型(7B)等,目标构建新一代自主决策端边设备(AutonomousMachines)的AI计算平台。此外,公司还自研IP,目前深度学习神经网络处理器已经迭代至第四代(NNP400T),IP授权业务也形成独立销售收入。3)绑定行业龙头客户,夯实业绩增长:公司与万科、中电光谷、特建发等各行业龙头紧密合作,发力智慧园区与泛商业市场;公司深度合作华为,基于昇腾共同推进AI产业创新发展 ;此外,公司依托信创巨头中国电子(公司股东),参与信创从顶层设计、平台落地到系列解决方案的构建,全面布局"大信创"软硬件生态。基于以上竞争优势,公司有望成为业内少有的集AI芯片、算法和解决方案能力一体化的平台型公司,加速市场份额提升。

   风险因素:核心技术泄密及核心技术人员流失的风险,技术迭代风险,AI行业市场竞争风险,人工智能政策制度风险,被列入美国商务部"实体清单"的风险,产品落地及商业化不确定性风险,AI芯片业务进展不及预期的风险,公司持续亏损的风险,应收账款坏账风险。

   投资建议:云天励飞是业内少数同时兼具人工智能算法和AI芯片两项核心技术的领先AI厂商,自研的AI芯片亦有望开始大规模商用。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.83/9.60/12.11亿元,净利润分别为-4.44/-3.52/-1.97亿元。综合PS和DCF两种估值方法,我们给予公司目标市值252亿元,对应目标价为72元,首次覆盖,给予"买入"评级。