亚钾国际(000893):钾肥价格下滑业绩短期承压,看好公司钾肥持续放量

事件:公司发布2023年三季度报告,公司2023年前三季度实现营业收入28.91亿元,同比增加19.81％;实现归母净利润9.94亿元,同比减少34.54％;

   2023Q3实现营业收入8.69亿元,同比增加33.83％,环比减少25.53％;

   实现归母净利润2.78亿元,同比减少34.20％,环比减少27.03％。

   2023Q3氯化钾均价同比、环比下滑,公司短期业绩承压。

   自2022年年中开始,氯化钾价格步入下行阶段,今年7月氯化钾价格曾下探至2300元/吨以下。根据百川盈孚数据,2023Q3氯化钾均价为2524元/吨,环比-10.07％,同比-45.34％,公司业绩短期承压。今年8月以来,氯化钾价格开始从底部反弹,截至2023年10月31日,氯化钾市场均价为2842元/吨,较前期低点上涨24％。随着氯化钾价格的逐步修复,叠加第二个百万吨项目的逐步放量,看好公司四季度业绩环比改善。费用方面,2023年前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为0.97％、15.66％、0.27％、0.48％,分别同比+0.59pct、+10.29pct、+2.00pct、+0.48pct。管理费用增加较多是由于股份支付费用的增加。

   地缘冲突带来供给隐忧,钾肥的持续放量助力公司成长。

   受到地缘政治的影响,白俄罗斯和俄罗斯的钾肥出口受阻。今年10月巴以冲突爆发,以色列同样是全球主要的钾肥生产国之一,此次事件又进一步为钾肥供给带来了不确定性。目前公司钾肥项目处于快速放量期,公司第二个百万吨项目已经开始贡献增量,第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成,2025年公司钾肥产能有望达到500万吨/年。在全球钾肥供给偏紧的背景下,公司产品有望迎来量、价齐升。同时公司合理利用伴生资源,首个非钾项目—"1万吨/年溴素项目"已于今年5月投产。溴素项目的开发有望成为公司新的利润增长点,同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.84/25.32/29.56亿元,EPS分别为1.70/2.73/3.18元,对应PE分别为17/10/9倍。公司具有丰富的钾矿资源,钾肥项目有序推进,且产品盈利水平较高,随着钾肥项目逐步落地,业绩有望持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:氯化钾产品价格下跌,新项目投产不及预期。