潞安环能(601699):高弹性喷吹煤龙头公司

"高新技术"煤企,拥有自主产权的高炉喷吹技术。公司22年盈利创历史新高142亿元,23年受煤价下跌拖累前三季度盈利73亿,同比下降22％。煤炭业务为公司主要收入来源,营收占比约90％。公司经营性现金流量较好,投资项目减少,资本开支下降,22年分红率由此前30％提升至60％。

   24年我国煤炭供需缺口预计1-1.5亿吨,煤价有望上行。预计24年印尼产量增长10％约8000万吨,澳大利亚和俄罗斯煤炭产量维持稳定,蒙古增加500万吨,主要煤炭出口国供给增量有限。国内方面,2020年疫情导致新批煤矿产能仅约5000万吨,煤矿建设周期4年,24年建成矿井产能较少,预计24年国内供给增加1亿吨。政策对煤炭需求有重大影响,今年以来推出万亿特别国债、调整优化房地产政策以及鼓励高端制造业政策,有望推动24年需求回升,预计24年火电发电量增速5％-6％,生铁产量增速3％-4％,预计24年我国煤炭需求增加4％-5％,约为2-2.5亿吨,国内供给增加1亿吨,国内供需缺口1-1.5亿吨,需要额外增加进口煤或者消耗库存补充供给,供需趋紧煤价有望上行。

   市场煤占比高,盈利弹性大。潞安煤具有明显的原料和工艺优势。公司拥有先进产能4730万吨,22年煤炭销量5294万吨,煤炭产销量稳步增长。公司市场煤占比高,22年公司市场煤约4100万吨,占比77％,定价方式灵活。在21-22年煤炭上行周期中,与主流煤炭公司相比,盈利弹性大。

   积极推进成本管理,促进公司稳定盈利。公司建构"一核两翼四驱动"战略体系,引导高质量发展。通过强化成本费用压降的措施,公司营业成本增幅远小于煤价增幅;22年煤价上涨,公司吨煤成本下降14元/吨至660元/吨,23年进一步下降至343元/吨,公司内部管理领先,成本控制能力强。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25年营业收入为469.2/496.7/524.2亿元,同比变动-13.59％/5.85％/5.53％。归母净利润分别为108.4/115.3/129.2亿元,同比变动-23.46％/6.29％/12.10％。EPS分别为3.62/3.85/4.32元/股,当前股价20.21元对应PE分别为5.58/5.25/4.68倍。考虑到公司估值明显低于行业均值,潞安煤具备原料和工艺优势,市场煤占比高盈利弹性大,有效的成本管理,较高分红率,维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期;安全生产风险;煤炭进口强于预期。