盛路通信(002446):定增投建新型微波、毫米波组件系统项目,国产替代率有突破空间-动态点评

【事项】

   公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过31,083.38万元,扣除发行费用后拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目,以及补充流动资金。经测算,新型微波、毫米波组件系统项目的税后投资内部收益率为35.51％,税后静态投资回收期(含建设期)为5.13年

   本次发行的发行价格为5.96元/股,杨华先生认购的本次发行股票自发行结束之日起18个月内不得转让,截至2023年6月30日,杨华持有公司8,948.46万股股份,占公司股份总数的9.80％,为公司控股股东、实际控制人。以本次发行股票上限5,215.33万股计算,本次发行后公司总股本将为96,571.69万股,杨华先生持股数量将增加至14,163.79万股,持股比例将提升至14.67％

   募投项目中,新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备,受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈,微波组件市场将保持较高增速。一方面,国防信息化为军队建设重点,未来将持续带动军用微波组件行业快速发展;另一方面,随着未来战争对制电磁权争夺的日益激烈,雷达、通信、电子对抗等装备对微波组件提出更高要求,其价值占比将进一步提升。同时随着5G建设的启动,无线通信领域对微波组件的需求将大幅提升,国产化率提升亦将是大势所趋。无论是基站还是终端,微波组件目前主要依赖进口,未来军用技术有望转化提升通信用微波组件的国产化率。国内企业逐步打破国外厂商对汽车毫米波雷达的垄断,但在毫米波雷达射频前端领域,国产替代率仍有进一步突破空间。

   【评论】

   公司积极布局高精度定位,受益自动驾驶等级升级演进。在自动驾驶领域,随着自动驾驶产业发展进步,5G通讯、北斗导航应用日渐成熟,高精度定位市场迎来发展机遇。2022-2025年,自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进,高等级自动驾驶对定位精度的要求更高,定位精度需达厘米级,推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向,公司目前GNSS双频多模有源技术的研发,有利于发挥公司的科研资源优势,推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付,随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升,预计将为公司业绩增长带来新动力。

   卫星通信行业加速发展,公司不断技术积累有望形成竞争优势。在卫星通信领域,当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源,同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值,正成为全球竞争的"新战场"。在政策与技术加持下,中国卫星互联网建设正当时,受益于卫星通信的加速发展,公司在相关方面的技术积累将显现出领先的竞争优势。

   公司战略聚焦军、民通信电子领域,致力于成为具有深厚技术底蕴的军民两用通信技术公司。公司通信设备领域的客户主要包括中国移动等运营商、华为技术等通信设备集成商;军工电子领域客户主要为国内军工集团下属科研院所及企业等。未来,凭借在军民两翼的布局优势,公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术有望融合发展,同时公司也积极把握行业发展趋势,开展微波多功能芯片、薄膜电路布局,深度参与分机和子系统研制。我们预计公司2023-2025年实现营收15.63/17.90/20.40亿元,实现归母净利润为2.85/3.42/4.03亿元,对应PE为31.82/26.52/22.55倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   订单获取不及预期;

   公司技术发展不及预期风险。