春立医疗(688236):集采扰动出清,多元化布局迎接下一春-首次覆盖报告

投资要点:

   首次覆盖,给予增持评级。公司是国产关节龙头,目前集采负面扰动已基本出清,在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步放量的多重驱动下有望重返高增长轨道,预测公司2023-2025年EPS为0.72/0.95/1.25元,参考可比公司估值,给予2024年目标PE34X,给予目标价32.30元,首次覆盖,给予增持评级。

   集采负面影响已基本出清,关节续约或带来利好。分季度来看,关节集采已于2022Q3起完整执行,2022Q2-Q3完成渠道补差;脊柱集采已于2023Q3起完整执行,预计2023Q2-Q3已完成渠道补差;运医集采预计2024H1执行,但规模尚小预计影响有限。首次关节国采时公司膝关节落标,参考近期集采规则,预计2023年底续约时中标概率大,2024年起有望贡献增量。

   关节领域优势不断加强继续渗透市场,业务蓝图持续拓展打造第二增长曲线。关节仍是增长最快的骨科细分赛道之一,集采前行业增速接近20％。

   借助国采公司关节产品进入大量空白医院,市占率有望进一步提升,标外产品如单髁、翻修等有望继续贡献增量;积极布局新材料、新技术,未来有望陆续推出黑晶股骨头、3D打印假体、手持骨科机器人等创新产品,在关节领域的竞争力有望持续加强。公司亦积极拓展业务蓝图,骨科领域内布局脊柱、运动医学、创伤实现全覆盖,同时亦开发PRP、口腔科等相关业务板块,随着新品陆续上市,有望为公司不断带来新增长点。

   催化剂:运医国采推进,关节国采续约启动风险提示:关节国采续约规则不及预期或未能中标,终端手术量不及预期