富士莱(301258):硫辛酸API龙头之一,加速CDMO转型-公司深度研究

投资要点

   硫辛酸龙头之一,加速CDMO转型:公司是硫辛酸原料药龙头之一,拥有全球最大硫辛酸产能和最全品类;2020年度公司硫辛酸系列产品直接出口额位居行业第二位,GPC和L-肌肽产品直接出口额均排名行业第一。此外还有肌酸、磷脂酰胆碱系列品种,且开始CDMO业务转型。同时公司积极拓展CMO/CDMO业务,和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目从2018年立项到2022年实现小批量供货。

   硫辛酸稳定放量,公司产能开始释放:硫辛酸主要用于糖尿病治疗领域和抗氧化保健品,市场稳定增长。据GlobalMarketinsight测算,2020年硫辛酸市场规模为8.06亿美元,2027年有望达到12.36亿美元,2020-2027年CAGR为5.49％;下游需求稳定增长。公司是全球第二大的出口商,2020年公司占全球出口量的37.61％。随着公司产能的释放,有望保持龙头地位。

   目前公司积极从原料药企业向CDMO转型:从产业链来看,CMO/CDMO上游为精细化工行业,下游客户是医药公司,与特色原料药行业产业链极为相似,特色原料药企业借助合成方面的优势,在向CMO/CDMO拓展时具有天然的优势。公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破,2022年实现小批量供货,公司已经做好吨级库存备货以满足客户需求。公司艾瑞昔布原料药实现收入203万元。阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利,公司已经于2022年8月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年总营收分别为5.41/5.98/6.43亿元,同比增速分别-5％/10％/7％;归母净利润分别为1.40/1.59/1.72亿元,同比增速分别-21％/13％/8％,2023-2025年P/E估值分别为23/20/19X;基于公司硫辛酸、肌酸等业务稳定放量,积极向CDMO转型,估值合理,业务逐渐向好;首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产能消化存在不及预期风险;海外竞争加剧风险;新竞争对手风险;汇率波动风险。