万润股份(002643):平台型材料公司,新材料项目多点开花

新材料研发平台型公司:公司是中节能集团旗下的平台型材料公司,研发驱动增长,近年来在沸石分子筛、液晶和OLED材料领域取得了世界前列的成绩,未来还有望进一步在PI、PR、光伏等国产替代方向上持续发力。

   OLED材料驱动信息显示材料板块持续增长:公司以液晶单体材料起家,液晶和OLED驱动公司业绩增长。当前液晶材料增长放缓,但OLED材料随着曲面屏的渗透率提升,市场增长较快,公司已在升华前材料环节成功卡位,子公司三月光电正逐步渗透进入被海外企业垄断的升华后成品材料领域,实现从0到1的突破。

   国六落地驱动沸石环保材料增长:全球沸石分子筛下游客户集中,重卡领域庄信万丰市占率达60％,公司绑定庄信万丰形成长期良好合作关系。在国六和欧六标准中,重卡柴油车的使用带动沸石分子筛需求增长至1.7万吨,其中国内约为1万吨,对应国内市场规模约为24亿元。此外,公司还布局非道路用分子筛进一步扩展沸石市场空间。

   公司培育的新材料项目正多点开花:公司前瞻性布局钙钛矿太阳能电池材料、PI膜材料、光刻胶树脂材料等,未来钙钛矿太阳能电池有望成为主流的光伏电池路线之一,公司前瞻性布局了与OLED材料同源的钙钛矿材料;随着折叠屏智能手机渗透率提升,高端聚酰亚胺需求显著提升,公司已实现PI取向剂和光敏聚酰亚胺的客户突破;而光刻胶领域,公司依托有机合成的积累优势,新建光刻胶树脂和清洗液添加剂项目有望放量成为新的业绩增长点。

   盈利预测与估值:我们预计公司2023～2025年实现营收43.3、49.9、58.0亿元,yoy分别-15％、+15％、+16％,实现归母净利润7.97、10.45、12.01亿元,yoy分别+10.5％、+31.1％、+15.0％。根据FCFF估值计算公司价值为21.24元;对比2023年可比公司估值均显著高于万润股份,谨慎考虑下,我们参考瑞联新材和中触媒的2024年估值均值18.35倍PE,给予万润股份2024年18倍PE,PE估值法对应目标价20.16元,我们谨慎给予公司目标价20.16元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:显示材料和环保材料需求不及预期的风险,新材料项目研发及客户导入不及预期的风险,盈利预测不及预期的风险。