科顺股份(300737):盈利环比修复但仍在底部,关注开工链需求修复情况-2023年三季报点评

事项:科顺股份发布2023年三季报:报告期内,公司实现营业收入62.41亿,同比+4.77％,归母净利润0.82亿,同比-69.44％,单Q3实现营业收入19.04亿,同比+4.86％,归母净利润0.21亿,同比-9.96％。

   评论:盈利环比修复,但仍在底部,拟回购不超1亿元股份。2023年前三季度,公司实现营业收入62.41亿,同比+4.77％,归母净利润0.82亿,同比-69.44％,分季度看,Q1-Q3公司营收同比各+7.59％、+2.67％、+4.86％,归母净利润同比各-41.37％、-98.26％、-9.96％。收入端保持增长,业绩受毛利率、减值损失、费用率等因素影响下滑较多。环比看,Q3单季度净利率1.03％,较Q2略有提升,但盈利仍在底部。根据中报,公司已成立降本专项小组,严控费用,提升人均效能,减少各类无效支出。另外,公司拟以自有资金0.5亿～1亿回购公司部分社会公众股份,回购股份拟用于股权激励计划或可转换公司债券转股,拟回购股份的价格不超过11.00元(含)。多元化业务方面,基于谨慎性原则,2023年9月1日起,公司不再将丰泽股份纳入公司合并报表范围。

   毛利率、减值、费用等因素侵蚀利润。公司2023年前三季度毛利率为21.19％,同比-0.42pct,单Q3毛利率21.35％,同比+2.37％,环比+0.6pct。净利率1.28％,同比-3.22pct,单Q3净利率1.03％,同比-0.27％,环比+0.9pct。我们认为盈利承压主要系:1)市场需求恢复不及预期,毛利率下滑;2)信用及资产减值损失3.02亿,同比多计提损失近2亿,对利润率影响约3.2个百分点;3)期间费率同比+0.5pct,主要系销售费率提升;4)投资收益及政府补助同比减少。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额-8.48亿元,同比-1.39亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比+7.72亿,收现比提升,同比+6.62pct至89.9％。应收账款和应收票据合计53.70亿元,同比-5.46％。

   加强C端渠道建设,可转债发行产能持续扩张:1)加强C端市场开拓:线上线下同步加强科顺建材品牌建设,同时,C端不断丰富防水涂料、瓷砖胶、美缝剂、加固剂等产品类别,加快全国卫星工厂的投建;2)成立降本专项小组,提升盈利能力:高管领衔,多部门共同参与,加大降本考核力度;3)加强应收账款管理,充分用好可转债募集资金,打造长期竞争力;4)22亿可转债已顺利发行上市,募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。

   盈利预测及投资建议:公司为防水行业龙头之一,竞争优势显著,随着防水新规的落地,公司市占率有望进一步提升。考虑今年下游需求恢复较慢,以及公司渠道建设支出较多等因素,我们调整公司2023-2025年EPS预测各为0.15/0.43/0.63元/股(原值为0.28/0.52/0.74元/股),对应PE各为44x/16x/11x。

   风险提示:房地产新开工面积大幅下滑,原材料价格剧烈波动,新业务拓展不及预期。