一心堂(002727):业绩短期承压,有望逐步恢复-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报,公司收入为128.13亿元(+6.55％),归母净利润为6.86亿元(+1.26％)。单三季度,公司收入为41.37亿元(+1.89％),归母净利润为1.81亿元(-30.02％)

   评论:公司前三季度业绩承压。1)保健品政策调整:昆明地区2022年1月开始保健品停刷医保卡,2023年1月起云南省内其余地区保健品陆续停刷医保卡,对公司毛利额影响较大;2)昆明地区普惠政策:在门诊使用规定的30种165个品规国家集采高血压、糖尿病相关药品,在门诊医保年度最高支付限额内个人零自付:3)门诊统筹政策:医保支付范围内品种执行中标价或采购价,公司门店与医疗机构同价;4)门诊共济政策:处方流转情况不明显,部分药品销售会由药店回流至医疗机构

   聚焦川渝市场,着重慢病管理。截至2023年9月30日,公司共有慢病门店1,231家,特病门店329家,双通道资格门店213家,门诊统筹门店735家。公司目前拥有直营门店10,008家,较年初门店数量净增802家,其中云南省门店数量5,358家,占比53.54％,其余省市门店数量4,650家,占比46.46％,提升3.21％。非云南门店数量占比持续提升,主要集中在公司重点发展的川渝地区,占比42.65％,门店数量1,983家。广西地区门店数量924家,山西地区门店数量708家,贵州地区门店数量510家,海南地区门店数量410家,其余市场门店数量合计115家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度,各市场门店经营规模效应持续提升

   新零售业务持续发展。公司的新零售业务经过多年发展,形成以O2O业务为主线的电商业务布局,初步拥有了全人群、全场景、全品类的服务能力;2023年1-9月,公司新零售总销售额为5.99亿元,其中:O2O业务完成销售4.83亿元,占比为80.6％。业务目前已涉及全国10个省级行政区,已上线门店数共计9,580家。未来公司将致力于O2O业务与线下的融合,推进运营效率的提升和高效的客户服务。公司已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流B2C平台,广西及多个省子公司均开通了三方B2C业务。目前所有省公司,均已开通自营业务。自营业务将专注于服务场景补全工作,同时利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链,带动用户需求和服务场景的挖掘。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面,加大对于新零售业务的支持和投入,推动业务效率提升,预计未来新零售业务延续高速增长

   投资建议:鉴于今年以来公司同店增速不及预期,我们调整公司23-25年的归母净利润预测为9.1、10.1和11.1亿元(原23-25年归母净利润预测值为11.67、13.47和15.55亿元),同比增长-10.4％、12％和9.3％。参考可比公司估值,给予2023年20倍PE,对应目标价为30.4元。维持"推荐"评级

   风险提示:互联网电商冲击、个人医保账户趋严