江海股份(002484):国内铝电解电容龙头,新业务打开增长空间

江海股份为国内铝电解电容龙头企业,逐步开启多元化布局,在铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大领域均实现规模化量产与稳定出货,产品品类丰富具有国际竞争力,覆盖包括电动车、风光储、服务器等多个下游领域,受益国产替代与新兴领域两大发展主线,在存量与增量市场均前景广阔。我们预计公司2023-2025年营收分别为53.70/67.50/83.56亿元,归母净利润分别为8.01/10.15/13.28亿元,我们给予公司2024年PE为22x,对应目标价格为26元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   老牌铝电解电容龙头,产品布局完善。江海股份是国内铝电解电容龙头企业,公司产业链布局完善,已成为全球少数同时覆盖铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的企业之一,工业类电容器的技术性能和产销量位列同行前茅。

   2022年公司营收和归母净利润分别为45.2亿元和6.61亿元,同比增长27.4％和52.0％。随着规模效应逐步显现,叠加上游原材料自供能力的提升,未来公司盈利能力有望进一步加强。目前,公司客户范围覆盖诸多细分产业一线品牌,并朝着工业自动化关键部位以及电动汽车、充电桩、风光储、服务器等高成长方向不断进发开拓。

   高功率市场引领需求,电容市场规模持续扩容。电容器在电源电路中发挥储能、滤波、调谐、旁路和耦合等功能,具有形态多样和用途广泛的特点。前瞻产业研究院测算,2020年中国电容器市场规模约为1160亿元,新能源车(ECU/逆变器)、充电桩(模块)、风光储(逆变器)、服务器(CPU/GPU)为电容下游行业主要新兴增长点:光伏方面,薄膜电容可起到滤波、缓冲、抑制干扰等作用,车载方面,ECU等领域带来铝电解电容需求的提升,而薄膜电容则主要应用于车载逆变器当中;

   充电桩方面,铝电解电容凭借其容量优势多有应用。

   近年来,高功率(高压快充)、高稳定(新型服务器)的场景出现,给电容带来广阔的发展前景。

   成本控制优异,存量市场量利齐升。铝电解电容方面,电极箔占其成本的60-70％。公司后向一体化延伸产业链,整体电极箔自供率已达75％,在实现原材料供应可控的基础上,提升了成本端的竞争优势。此外,公司在核心材料/电价端推动成本持续优化,助力毛利率持续改善。

   持续拓展新品,再造一个江海。公司下游新能源应用增长强劲,全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司客户,我们测算公司整体业务中风光储/新能源车营收分别占比40％/10％。公司薄膜电容业务内生外延式发展,持续中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目,定增项目落地后可达百万产能;公司MLPC产品适配服务器电源低电压大电流环境,目前已给多家服务器厂商批量供货,未来将持续受益大数据中心需求提升。

   风险因素:原材料涨价超预期;新能源需求不及预期;工控需求不及预期;行业竞争加剧;公司产能扩张不及预期;公司新客户开拓不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司主要从事各类电容产品的研发、生产及销售,经过多年的积累已成为中国大陆电容龙头企业,在铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大领域均实现规模化量产与稳定出货。其产品覆盖下游多个领域,品类丰富具有国际竞争力,引领国产替代与新能源两条发展主线之路,在存量与增量市场均前景广阔。我们预计公司2023-25年营收分别为53.70/67.50/83.56亿元,归母净利润分别为8.01/10.15/13.28亿元。估值方面,我们选取A股布局电容器业务的艾华集团、法拉电子、铜峰电子、三环集团作为可比公司,4家公司2024年平均PE(Wind一致预期)为22x,4家公司的PEG(Wind一致预期)平均值为1.1x,考虑到公司产品线覆盖广且在新能源领域竞争力强,随着新能源领域的快速发展以及薄膜电容和超级电容的高增长,我们给予公司2024年PE为22x(对应2024年1.1倍PEG),对应目标价26元,首次覆盖,给予"买入"评级。