中航重机(600765):实际业绩高于报表显示,研发投入牵引长期发展-三季点评

事件描述

   公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收79.68亿,同比增长3.23％;归母净利润10.27亿,同比增长12.22％;扣非归母净利润10.25亿,同比增长13.06％。23Q3单季度实现营收24.64亿,同比减少6.71％,环比减少22.14％;归母净利润2.5亿,同比减少29.61％,环比减少50.64％;扣非归母净利润2.45亿,同比减少30.28％,环比减少52.17％。

   事件评论

   受研发费用高增和宏山并表影响,公司实际营收和盈利水平或高于报表显示。公司前三季度营业收入同比增长为3.23％,主要受无锡卓越出表和税收政策变化影响,剔除该影响,公司前三季度营业收入同口径增长17.43％。公司前三季度研发累计投入5.46亿,其中第三季度单季度与上年同期增加1.27亿元,增长170.38％,同时根据公司业绩预告,宏山锻造新进入合并报表范围,当季亏损预计3500万元。

   研发投入同比大幅增长,彰显公司积极争取新市场和新产品开发力度,奠定未来长期成长确定性。公司收购宏山锻造跻身大型模锻业务优化产品结构布局,目前正处于建设投入和产品验证阶段,当前阶段开展新产品研发等投入有望把握产业长期发展机遇。根据公司公告,到目前为止,公司已累计研制新产品、新型号百余件,其中近半数已陆续投入生产试制。

   公司合同负债维持高位反映下游需求持续释放,存货显著增加反映下游景气预期牵引下公司积极备产。公司23Q3期末合同负债余额为5.3亿元,在持续高速交付背景下维持较高水平,或反映下游需求未受到中期调整影响,赛道高景气度延续,公司成长确定性无虞。

   2023Q3末存货为37.6亿元,主要系下游提货需求旺盛,公司为保证交付任务积极备货库存饱满,或进一步验证赛道高景气趋势。

   预计公司23/24/25年归母净利润预计为14.4/18.68/24.65亿元,同比增速为19.8％/29.7％/31.9％,对应PE为22/17/13倍。

   风险提示

   1、公司商业模式向产业链纵向一体化方向发展,对公司盈利能力的影响具有不确定性;

   2、公司跻身大型模锻业务,项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性