泰和新材(002254):氨纶板块短期承压,芳纶板块布局加快,芳纶涂覆隔膜持续验证

事件:2023年10月28日,泰和新材发布2023年三季报,公司前三季度营业收入为29.10亿元,同比上升3.83％;归母净利润为2.78亿元,同比下降8.65％;扣非净利润为2.36亿元,同比下降12.21％。对应公司3Q23营业收入为9.69亿元,环比上升4.33％;归母净利润为0.63亿元,环比下降20.17％。

   氨纶持续亏损叠加管理费用增加,公司业绩短期承压。公司前三季度销售费用率为2.58％,同比上升1.00pcts;管理费用率为6.33％,同比上升2.69pcts;

   财务费用率为-1.02％,同比上升0.62pcts;研发费用率为5.20％,同比上升0.83pcts。公司归母净利润同比出现下滑,前三季度净利率为11.17％,同比下降1.15pcts,其主要原因为氨纶板块亏损以及股权激励费用等管理费用的增加。单季度来看,3Q23公司毛利率为20.78％,2Q23公司毛利率为25.17％,环比下降4.39pcts。

   前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为2.53亿元,同比下降31.79％;投资活动产生现金流净额为-15.29亿元,同比下降-636.95％;筹资活动产生现金流净额为29.58亿元,同比上升906.22％。

   期末现金及现金等价物余额为27.83亿元,同比上升28.65％。应收账款同比上升69.48％,应收账款周转率大幅下降,由2022年同期的14.20次变为9.35次。存货同比上升57.88％,存货周转率有所下降,由2022年同期的3.10次变为2.47次。

   供过于求加剧市场竞争,氨纶行业景气度下行。根据公司11月8日投资者交流纪要披露,氨纶行业短期供大于求,短期仍新增产能投产,行业目前正处于整合过程中。供需偏宽松的背景下氨纶价格下跌。根据同花顺金融数据,3Q23氨纶(20D)/氨纶(30D)/氨纶(40D)均价为36207.69/34707.69/31707.69元/吨,环比2Q23分别-4.12％/-2.91％/-2.81％。我们认为,氨纶行业短期景气度偏弱,尚待产业结构调整后逐步复苏。

   芳纶板块持续扩产,未来有望推动业绩持续增长。芳纶下游应用领域广泛,国产替代化趋势明显。根据10月31日投资者交流纪要披露,公司间位芳纶主要用于过滤、防护及芳纶纸领域,对位芳纶主要用于光缆、汽车以及防护领域。公司芳纶在建产能丰富,根据11月3日投资者交流纪要披露,公司目前拥有间位芳纶产能1.6万吨/年,对位芳纶产能1.0万吨/年。在建产能包括2万吨/年间位芳纶以及1.2万吨/年对位芳纶项目,其中6000吨对位芳纶产能预计于今年年底投产,其余6000吨产能预计于明后年投产。我们看好公司芳纶板块产能持续扩张,预计未来能推动公司业绩增长。

   公司产业布局日益丰富,新建项目有望第二收入增长曲线。根据公司11月9日投资者交流纪要披露,公司芳纶涂覆隔膜项目已于2023年3月投产,已经给几十家客户送样检测,目前已经有小批量销售。绿色印染项目于今年9月底投产,目前处在客户打样验证阶段。新材料复合项目主要用于芳纶纸的复合,下游应用于定子的槽间绝缘,预计在今年11月投产。我们看好公司新建项目的逐步投产,其有望为公司开辟新收入增长曲线。

   投资建议:我们预计泰和新材2023-2025年收入分别为45.32/59.01/76.22亿元,同比增长20.85％/30.21％/29.16％,归母净利润分别为3.84/7.12/10.48亿元,同比增长-11.87％/85.39％/47.21％,对应EPS分别为0.44/0.82/1.21元。结合公司11月9日收盘价,对应PE分别为36/19/13倍。我们看好公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,需求不及预期风险,项目建设风险,环保风险