菱电电控(688667):轻卡EMS龙头,天然气轻卡带来全新机遇-公司事件点评报告

事件

   菱电电控10月30日发布2023年三季报:前三季度实现营业收入6.99亿元/yoy+31.88％,实现归母净利润0.42亿元/yoy-21.72％。

   投资要点

   第三季度业绩同比扭亏,股权激励优化治理

   公司2023年第三季度实现营收2.27亿元/yoy+34％,实现归母净利润0.11亿元,同比扭亏为盈。公司收入同比增长主要得益于天然气价格下跌,油气价差拉大,公司双燃料EMS系统销量大幅增长。公司利润同比扭亏为盈,一方面得益于公司收入增长带来的规模效应,另一方面公司在2022年计提股份支付费用,导致利润承压。

   公司2023年9月发布股权激励草案,2023-2025年营收考核触发值为9.9/10.8/11.7亿元,目标值为10.7/12/13.7亿元,公司通过股权激励留住核心人才,优化治理结构,经营持续向好。

   轻卡EMS国内翘楚,新能源及乘用车转型打开成长天花板

   公司为汽车动力电子控制系统提供商,主要产品包括发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统及车联网产品T-BOX等,其中以汽油车电控系统产品为主要收入来源,以N1商用车为主要销售车型,根据公司招股书,公司2020年81％的成套EMS产品销售来自N1,市场占比达24％,截至2019年底获得N1类车型公告2033个,占全部N1类汽油车公告的60％,为国内N1类EMS龙头企业。EMS技术长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国EMS厂商垄断,成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一,公司成功打破中国汽车产业"核心技术空心化"的局面,助力汽车动力电子控制系统实现国产化。

   公司近年来坚持"客户乘用车化、产品电动化"战略,乘用车方面,自2021年9月在GDI混动乘用车取得客户定点后,公司持续投入研发资源,目前公司某GDI混动乘用车已进入量产导入阶段;电动化方面,公司持续向MCU、VCU、GCU、电机电控二合一驱动产品、HECU等新能源产品领域投入大量研发资源,并于2023年10月披露公告,MCU产品收到江淮汽车开发通知。综合而言,公司乘用车化及电动化进展顺利,有望打开成长天花板。

   天然气轻卡经济性凸显,为公司带来全新机遇

   国内油气价差维持高位,助推天然气车经济性,随着国内天然气相关基础设施渐趋完善,天然气商用车销量迎来爆发,2023年前十月国内N1天然气车销量达8.6万台,已超过2022全年5.8万台的水平,其中10月销量达1.2万台,同比增长300％。由于公司EMS产品在N1天然气车份额、单车价值量均高于N1汽油车,天然气车的销量爆发有望带动公司量价齐升,为公司带来全新机遇。

   盈利预测

   预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.8/1.3/2.4亿元,EPS为1.53/2.58/4.66元,对应PE分别为64/38/21倍。公司乘用车、电动化转型打开成长天花板,天然气轻卡带来全新机遇,我们看好公司中长期发展机会,给予"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;电动化进展不及预期;乘用车转型进展不及预期;天然气价格超预期上行;竞争加剧风险;股权激励进展及效果低于预期。