新强联(300850):Q3盈利修复,受益风电复苏有望重获高增-2023年三季报点评

2023年前三季度公司实现营业收入20.9亿元/YoY+7.1％,归母净利润3.4亿元/YoY+1.8％。考虑到上半年风电装机不及预期导致业绩增速缓慢,我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至4.5亿/5.3亿/6.7亿元。参考可比公司东方电缆(Wind一致预期2023年26xPE)、日月股份(Wind一致预期2023年22xPE)、恒立液压(Wind一致预期2023年30xPE)的估值水平,考虑到2023年下半年风电装机大规模复苏,迎来景气上行周期,公司有望充分受益于风电行业的高景气度,叠加新产品导入市场,我们看好公司长期成长性,给予公司2023年35xPE估值水平,对应公司目标价44元(原目标价为48元),维持"买入"评级。

   2023年公司前三季度业绩稳步提升,单三季度归母净利润增长显著。公司2023年前三季度实现营收20.9亿元(同比+7.1％)、归母净利润3.4亿元(同比+1.8％)、扣非归母净利润2.4亿元(同比-27.4％)。单三季度,公司实现营收8.8亿元(同比+27.1％)、归母净利润2.4亿元(同比+161.8％)、扣非归母净利润1.2亿元(同比+33.0％)。公司三季度业绩高主要原因系下半年风电行业景气度向好,叠加单三季度非经常性损益约1.21亿元。利润率方面,单三季度公司综合毛利率为27.6％(同比+2.6pcts,环比+2.5pcts),主要原因系原材料成本下降及规模效应影响,前三季度公司净利率为17.0％(同比-0.6pct)。

   2023年前三季度公司四费费率10.1％,同比实现小幅下降。公司控费能力较好,2023年前三季度公司四费费率10.1％/同比-0.74pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7％/同比+0.38pct、2.4％/同比+0.28pct、4.4％/同比-0.20pct、2.7％/同比-1.2pcts。公司财务费用率减少主要为不再计提子公司筹资款利息及利息收入增加所致。

   风电装机复苏,零部件盈利有望明显修复:(1)风电限制性因素全面解除,装机有望显著回暖。根据明阳智能公告数据2021/2022年国内风电招标规模达63/101GW左右,而受制于疫情、机型调整和海风海域管制审批等原因,风电并网规模仅47.57/37.63GW,积累了巨大的存量未装指标规模。在上述外部限制性因素基本迎来全面解除,以及风机成本持续下降、项目收益率明显回升的背景下,我们预计2023年起国内风电整体装机将进入景气上行周期,其中2023年海上风电有望增至8-10GW,2023-25年海风装机有望维持40％以上的较高CAGR。(2)供需格局改善或驱动零部件价格企稳,受益于成本下降盈利有望明显修复。由于宏观需求的走弱,作为风电零部件原材料的生铁、废钢和中厚板价格下行,同时轴承等零部件产品受益于需求复苏和品类升级,供应趋于紧张,我们预计2023年下半年零部件厂商议价能力有望迎来相对增强,价格相对企稳,部分核心零部件环节价格成本剪刀差有望扩大,迎来明显盈利修复。

   风险因素:下游风电装机不及预期;风电轴承国产化率提升不及预期;原材料价格大幅波动;新增产能投产进度不及预期;技术路径发生重大变化;产品价格出现显著下降。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内率先打破大兆瓦风电主轴轴承外资垄断并放量的企业。考虑到上半年风电装机不及预期导致业绩增速缓慢,我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至4.5亿/5.3亿/6.7亿元(原预测为7.10亿/8.87亿/11.16亿元)。参考可比公司东方电缆(Wind一致预期2023年26xPE)、日月股份(Wind一致预期2023年22xPE)、恒立液压(Wind一致预期2023年30xPE)的估值水平,考虑到2023年下半年风电装机大规模复苏,迎来景气上行周期,公司有望充分受益于风电行业的高景气度,叠加新产品导入市场,我们看好公司长期成长性,给予公司2023年35xPE估值水平,对应公司目标价44元(原目标价为48元),维持"买入"评级。