华能水电(600025):三季度来水偏丰,收购资产提升公司价值-季报点评

投资要点:

   华能水电近期发布2023年三季报,前三季度实现营业收入181.38亿元,同比减少2.85％(调整后,下同);归母净利润67.04亿元,同比增长5.21％。其中第三季度实现营业收入76.34亿元,同比增长21.71％;归母净利润33.00亿元,同比增长47.36％。

   三季度来水偏丰提升发电量

   根据公司公布的2023年前三季度发电量完成情况,2023年7-9月,澜沧江流域来水同比偏丰4-7成,而上半年由于来水同比偏枯及梯级蓄能同比减少,导致公司上半年发电量同比减少25.44％,单三季度来水情况的明显改善,使得前三季度公司整体发电量828.59亿千瓦时(含华能四川公司),同比减少5.81％,上网电量821.22亿千瓦时,同比减少5.84％。鉴于进入汛期后,公司小湾水库和糯扎渡水库转入蓄水运行,水电发电能力部分转为蓄能,以致前三季度小湾电站和糯扎渡电站发电量分别同比减少14.77％、16.09％,为公司四季度以后的发电量提升做好准备。

   三季度我国水电发电量整体持续回暖

   我国水电站来水呈现季节性丰枯交替,总体呈均值回归态势。根据国家能源局数据,2023年上半年由于来水偏枯,我国水电发电量同比减少22.9％。从7月份起,水电发电量增速跌幅收窄,8月份同比增长18.5％,9月份增速提升至39.2％,2023年三季度来水持续改善也符合我们的预期。

   公司水电发电价呈平稳增长态势

   2023年1-9月,公司上网电量同比下降5.84％,营业收入同比减少2.85％,少于上网电量的降幅,我们推测是公司平均上网电价上涨所致。根据公司2023年第三季度业绩说明会,云南水电分月电量电价加权平均电价在前3年年度市场均价上下浮10％区间形成。2023年1-10月公司云南省内交易电量占整体发电量比重约40％,电价按价格上限交易。云南西电东送广东网对网协议价约0.24元/千瓦时。根据云南省政府新闻办数据,截至2023年6月末,云南"西电东送"30年累计送电量突破1.5万亿千瓦时,广东省每6千瓦时电量中就有1千瓦时电量从云南输送而来。基于云南省内及广东电力需求保持刚性增长,预计"十四五"期间公司电价将保持平稳增长。

   公司盈利能力持续提升,成本端持续降本增效

   公司盈利能力强且持续提升,毛利率和净利率保持稳步增长的趋势