纳科诺尔(832522):锂电辊压隐形冠军,研发推进技术拓展,四大市场驱动增长

公司主营业务聚焦于境内新能源电池极片辊压机,2021年以来公司营收和利润在下游动力电池企业扩产潮的带动下高速增长。当前业绩持续性来看,目前动力电池企业持续扩产,技术迭代和设备出海有望为锂电辊压机需求增长提供新动能;未来业绩增长来看,原有设备升级改造、储能锂电池、新型电池及新工艺、非锂电四大市场有望驱动未来业绩持续增长。公司与动力电池头部企业深度合作,持续研发拓展细分领域竞争优势,在手订单充足,募投项目积极扩产,技术优势支撑价格提升,前景向好。

   核心观点:2025年锂电辊压机收入空间将达60亿元,公司为锂电辊压隐形冠军。

   (1)锂电池企业持续扩产拉动锂电池设备需求:锂电池企业持续扩产,2023年1-9月锂电池产业链投扩产事件309起,其中锂电池占比22％,预计2025年,中国锂电池落地产能将达2,900GWh、海外新增锂电池落地产能将达到170GWh,按照当前锂电生产双台机配置,正负极辊压机需求量达6140台。(2)锂电池设备规模持续提升,预计2025年辊压机订单空间达60亿元:从价值量角度看,预计2025年市场规模将达到1,550亿元,2022～2025年复合增长率达15.73％,辊压机价值量占比在10％左右;从采购订单角度看,2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元,同比增长77.8％,预计2025年将达到60亿元。(3)锂电辊压设备市场集中度逐步提升,公司为锂电辊压机隐形冠军:2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4％,其中纳科诺尔排名第一,市占率23.4％,市占率较2021年进一步提升。

   八大核心技术为基,持续研发推进纵向技术迭代和横向应用拓宽。公司目前已形成8项核心技术,2023H1贡献92.91％的营业收入。公司持续加大研发投入,(1)以锂电为核心纵向加深技术迭代:辊压分切一体机、大型化、集成化、智能化为锂电辊压机的主要技术趋势,公司已完成辊压分切一体机的研发,宽幅电池极片辊压机优化方案预计7月完成内部验收,同时下一代智控系统设备预计9-10月完成项目验收工作;此外,干法电极工艺效率高、应用广泛,新产品干法电极成型复合一体机已于2023年5月发布。(2)横向拓展辊压机其他应用领域:锂电池生产工艺有相似之处,液态电池前端的干法电极极片制造工艺同样适用于固态电池的电机制造过程,钠离子电池、固态锂电池等新型电池的逐步成熟将成为原锂电辊压设备的新市场;此外,2020年公司成功销售首台高分子材料成型设备,2022年公司成功研发国内第一条高性能碳纤维预浸布生产线,但尚未大批量销售。

   四大市场驱动未来业绩,募投项目积极扩产,技术支撑价格提升。原有设备升级改造、储能锂电池、新型电池及新工艺、非锂电四大市场有望驱动未来业绩持续增长。(1)原有设备升级改造:辊压设备设计使用寿命约为8-10年,技术迭代周期已缩短至1.5-2年,公司已搭建完善的后续服务团队,以解决客户对原有产线的升级改造需求;(2)储能锂电池:公司储能锂电池相关企业在手订单充足;(3)新工艺配套设备和非锂电领域设备在研发驱动下持续突破。订单上,公司在宁德时代、比亚迪供应商中占比在50％以上,截至2023年7月底,公司在手订单金额合计23.93亿元(含税),合计设备484台(套),业绩前瞻性指标合同负债持续增长,占总负债比例提升至50％以上。产能上,目前产能利用率较为饱和,募投项目积极扩产以适应订单需求,预计可实现新增年产辊压机200台套,完全达产后营收和净利润预计每年分别可达6亿元和4,632.96万元。价格上,大尺寸、多主机、分切一体机趋势下单价提升。

   估值分析和投资建议:公司专注于高精密辊压机领域,随着核心部件自制比例的提高、技术迭代和定制化程度的加深,产品价格仍有上升空间;同时公司在高分子材料、碳纤维等领域已有突破,后续产能扩张、价格变动、研发进展等亦值得关注。估值方面,公司发行价格为15.00元/股,对应2022年PE11.97x,对应PE(TTM)8.61x,可比公司2022年PE均值为21.37x(先导智能18.91x/赢合科技26.41x/利元亨18.79x),PE(TTM)均值为17.34x(先导智能14.73x/赢合科技19.95x)。

   风险提示:产品较为单一的风险;客户集中度较高的风险;锂电池行业需求变动的风险;市场竞争风险;下游行业政策变动风险;新技术、新产品研发失败风险;存货跌价风险;新增产能消化风险;毛利率波动风险等。