中复神鹰(688295):碳纤维价格延续下行,2023Q3业绩承压

公司发布2023年三季报,2023Q1-3营收16.1亿元,同增10.8％,归母净利2.9亿元,同减30.8％,EPS0.33元;其中2023Q3营收5.5亿元,同减6.2％,归母净利0.7亿元,同减64.6％。公司是国内碳纤维龙头企业,产能持续扩张,成本优势稳固,在碳纤维价格下行趋势下,依靠增量、降本、优化产品结构,业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点

   碳纤维价格降幅较大,公司业绩承压:据百川盈孚统计,自2023年年初以来,国内各品类碳纤维价格下跌约40％。2023Q3公司营收5.5亿元,同减6.2％,环比增加13.4％;归母净利0.7亿元,同减64.6％,环比减少19.8％;扣非归母净利0.7亿元,同减66.2％,环比减少19.0％。2023Q3毛利率32.1％,同比减少19.6pct,环比减少4.2pct;净利率13.1％,同比减少21.5pct,环比减少5.4pct。

   产能持续扩张,降本增效进行时:西宁二期项目已于2023年5月实现投产,公司产能接近翻番,达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显,单线规模提升能显著降低单吨成本,且据公司公告,西宁生产线的综合成本还有10-15％的下降空间。此外,公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目,该项目投产计划分三个阶段节点:2024H2有1.2万吨4条线投产;2025H1有2条线投产;2025H2最后4条线全面投产。

   行业整体需求一般,库存待去化:据百川盈孚数据,2023年9月国内碳纤维表现消费量为4,197.7吨,同比减少7.8％,环比减少13.0％。当前行情下,行业需求一般,下游观望情绪浓厚,碳纤维市场价格或维持弱稳。

   估值

   2023Q3碳纤维价格持续下行,且供需拐点尚不明朗,我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为23.5/33.4/47.7亿元;归母净利分别为3.7/5.4/7.7亿元;EPS分别为0.4/0.6/0.9元;市盈率分别为67.7/45.4/32.1倍。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险

   产能超预期投放,原材料价格大幅上涨,需求增速不及预期。