大博医疗(002901):集采影响已近尾声,边际改善未来可期-2023年三季报点评

2023Q3公司业绩受集采和医疗反腐影响继续承压。作为骨科领域的国产龙头企业,公司在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势,并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局,随着政策边际改善,公司业绩拐点正在到来。

   参考2023年三季报并考虑到集采政策变化趋势,我们调整公司2023/24/25年EPS预测为0.44/1.20/1.61元(原预测值为0.71/1.02/1.39元),现价对应PE87/32/24倍,给予公司2024年40倍PE,对应目标价48元,维持"买入"评级。

   23Q3收入环比增长,集采影响已近尾声。公司发布2023年三季报,前三季度共计实现营业收入11.25亿元,同比-8.86％; 归母净利润0.98亿元,同比-54.03％;扣非净利润0.53亿元,同比-76.40％,业绩在集采和医疗反腐影响下继续承压。单季度看,23Q3实现收入3.76亿元,同比-7.63％,环比+4.89％;归母净利润418万元,同比-87.10％;扣非净利润-0.12亿元,同比-114.44％;经营性现金流净额0.67亿元,继续保持正向。我们认为,集采政策下渠道清库存已近尾声,公司全年业绩有望重回增长轨道。

   集采政策边际改善,创伤类耗材价格回升。9月26日,京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果》,全国除北京、上海、江苏、浙江外均参与,包括普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统(含万向)和髓内钉系统三个采购包,最高拟中选价格分别为1076、1634、1696元,较2021年河南省牵头的12省联盟骨科创伤集采平均中标价(分别约606、987、1271元)有一定程度的提升。我们看到,包括成熟期品种在内的高值耗材全生命周期集采政策正趋于温和、成熟,公司业绩和估值有望从中获益。

   巩固骨科领先优势,坚持多元化产业布局。在集采常态化背景下,公司继续巩固原有产品优势,坚持细分赛道创新研发。公司髋关节假体、锚钉系统、椎间融合器、生物型膝关节、金属脊柱内固定器、人工椎体、足踝系统、髓内钉系统等研发项目正在有序进行,使得公司成为少数实现骨科植入类耗材全产品线覆盖的企业。此外,公司在神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材产业链上持续拓展,并深化国际市场战略布局,产品远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60多个国家和地区。未来随着公司多元化、国际化布局持续推进,以及专业化、创新化战略深化实施,公司远期成长空间将进一步打开。

   风险因素:行业政策变化的风险;公司新品研发及上市进度不及预期的风险;原材料供应紧张的风险;市场竞争加剧的风险;境外业务和汇率变动的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是我国骨科高值耗材领域龙头企业,在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势,并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局,随着政策边际改善,公司业绩拐点正在到来。参考2023年三季报并考虑到集采政策变化趋势,我们调整公司2023/24/25年EPS预测为0.44/1.20/1.61元(原预测值为0.71/1.02/1.39元),现价对应PE87/32/24倍。公司2023年业绩受集采、疫情、医疗反腐等外部因素影响较大,不能充分反映公司长期投资价值,而随着政策及诊疗环境边际改善,公司业绩有望于2024年实现较快恢复,因此我们参考主动脉和外周介入龙头心脉医疗、动物源性植介入器械龙头佰仁医疗、骨科医疗器械龙头威高骨科等高值耗材细分领域龙头2024年Wind一致预测平均PE为41倍,考虑到创伤类耗材集采尚未完全落地,我们给予公司2024年40倍PE,对应目标价48元(原目标价39元),维持"买入"评级。