宇新股份(002986):钻研技术显成本优势,业绩增长有韧性

季度业绩创新高,同环比高增长。公司2023年Q3实现营收17.10亿元,同比-2.88％,环比+15.78％,归母净利润1.65亿元,同比+31.43％,环比+49.46％。公司Q3业绩抵抗住消费税政策影响而实现同环比高增长,充分展现了其以技术实力为驱动,在产品成本、产品结构灵活调整应对市场变化等方面优势,具有成长韧性。

   钻研技术显成本优势。细究公司Q3环比高增长原因主要有两个方面,一个是把握市场机会,加大高利润产品出货,三季度是油品消费旺季,叠加今年国内出行需求恢复以及国六B汽油标准的正式上线,MTBE价差不断走高,同时公司上半年复产的乙酸仲丁酯出口利润可观,进一步增厚利润。第二个原因则来自公司持续钻研技术创新,不断降低各产品能耗、单耗和生产成本,故部分阶段性受挫的产品仍能保持盈利韧性。自7月初异辛烷征收消费税以来,异辛烷扣税后价差走弱,但公司凭借其领先的技术改造实力使其加工成本显著低于行业平均水平,从而保障装置开工和利润。此外,公司顺酐副产蒸汽一部分运往异辛烷装置,进一步强化其生产成本优势。顺酐方面,公司2021年底投产的15万吨/年顺酐装置是全球首套单套产能规模最大的装置,公司自研催化剂,原料单耗、能耗、蒸汽质量等指标行业领先,且公司仍在通过技术改进不断加强顺酐的成本优势,从环评数据看,后续24万吨/年顺酐装置的各项能耗指标更加优异;顺酐副产蒸汽还能为其他装置降低生产成本,上半年已为子公司宇新化工节约动力成本约2545.19万元,而富余蒸汽还能外售创收。

   重点建设并延伸顺酐产业链,看好公司长期成长。公司未来重点建设的轻烃综合利用一期项目及12万吨/年BDO等装置将进一步延伸顺酐产业链布局,而公司顺酐的成本优势也将延续到下游BDO、PTMEG、PBS、PBAT等产品市场竞争中。近期公司年产500吨顺酐催化剂项目投产成功,顺酐产品竞争力进一步加强。

   公司通过不断技术创新加强各产品成本优势,业绩增长具有抵抗行业波动的韧性,且轻烃综合利用一期项目稳步推进,另有扩能及新建项目环评首次信息公示,我们调整23-25年公司归母净利润分别为5.50、6.95、8.89亿(原23-25年为5.39、6.93、7.54亿),每股EPS分别1.72、2.17、2.77元,给予可比公司24年调整后平均12倍PE,对应目标价26.04元,维持买入评级。

   风险提示:项目建设及投产进度不及预期;部分新产品产能过剩;国六标准推进不及预期;原材料价格波动风险;消费税政策变化;油品市场景气度下行。