富临精工(300432):Q3业绩承压,新能源增量零部件稳步成长-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,公司2023Q3单季度实现归母净利润-0.79亿元,同比-132％,环比-140％,扣非归母净利润-1.11亿元,同比-146％,环比-162％。

   公司23Q3业绩同环比下滑,我们预计主要是当期加工费、客户结算调整变化对公司铁锂产品盈利能力产生不利影响。公司是传统汽车发动机精密零部件龙头企业,积极向新能源赛道转型,磷酸铁锂业务差异化定位中高端电动乘用车市场,采用草酸亚铁路线,产品压实密度高,同时公司多方位布局上游资源,尤其是锂源、磷源环节,未来降本趋势明确。此外,公司积极打造智能电控产品矩阵,新能源汽车增量零部件已进入华为、联合电子、比亚迪、新势力等车企供应链,未来成长性显著。考虑公司2023年盈利受原材料价格波动带来减值影响较大,我们预计2024年将重回稳定增长轨道,采用分部估值法,参考可比公司估值,给予公司2024年目标市值154亿元,对应目标价13元,维持"买入"评级。

   事项:公司于近期发布2023年三季报,对此,我们点评如下:23Q3业绩承压,主要系磷酸铁锂业务亏损导致。公司2023年前三季度实现收入41.78亿元,同比-11.54％,归母净利润-4.02亿元,同比-167％,扣非归母净利润-4.62亿元,同比-190％。分季度来看,公司2023Q3单季度实现收入18.56亿元,同比-8.37％,环比+16.20％,归母净利润-0.79亿元,同比-132％,环比-140％,扣非归母净利润-1.11亿元,同比-146％,环比-162％。公司23Q3业绩同环比下滑,我们预计主要是磷酸铁锂业务板块亏损所致,当期加工费、客户结算调整变化对公司铁锂产品盈利能力产生不利影响。

   23Q3毛利率承压,期间费用率环比较为稳定。公司2023年前三季度综合毛利率约10.99％,同比-9.17pcts;分季度看,2023年Q3单季度综合毛利率约1.47％,同比-17.88pcts,环比-16.20pcts,公司23Q3毛利率同环比下滑,我们预计主要系铁锂产品的加工费、客户结算调整变化导致;期间费用率为7.78％,同比+1.58pcts,环比-0.62pct,其中:销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88％/2.68％/3.33％/0.89％,同比-0.30/-0.09/+1.39/+0.57pcts,环比-0.34/-0.77/-0.49/+0.01pct,期间费用率环比保持较为稳定。

   磷酸铁锂:持续推进降本增效,新产品开发进展顺利。铁锂业务板块,公司一方面加大对新客户的开拓,同时加快推进降本增效工作。1)原材料端,公司积极布局建立多元化的碳酸锂保供体系,加大碳酸锂客供比例,同时探索期货套保等风险对冲工具,提升供应链的安全性和稳定性;新型锂盐方面,公司此前磷酸二氢锂一体化布局项目受地方政府供地等前期准备工作等影响有所延缓,目前正积极推进相关工作进程。2)新产品方面,根据公司公告,公司在磷酸锰铁锂等新产品创新研发方面处于第一梯队,与客户签订了相关协议,在研发等方面合作紧密顺利。公司公告信息显示,从目前经营和排产情况看,磷酸铁锂产销量在继续恢复,加工费在企稳,整体市场需求在逐渐恢复,未来公司将全力推进磷酸铁锂经营业绩的改善。

   汽车零部件:新能源增量零部件市占率和盈利能力稳步提升。公司长期深耕汽车发动机零部件领域,同时加快布局新能源汽车智能电控及增量零部件,包括热管理系统、新能源汽车减速器、智能减震系统等,在新能源和混合动力汽车增量零部件的产品线逐步进入收获期,开始贡献业绩,市场占有率稳步提升。

   根据公司公告披露,2023Q3公司汽车零部件业务营业收入和净利润较去年同期稳步增长;新能源汽车零部件目前在手订单充足,产能利用率水平较高。我们预计未来新能源增量零部件将有望成为公司业绩支撑的重要板块。

   风险因素:新能源汽车销量不及预期;磷酸铁锂正极材料行业竞争加剧;上游原料价格大幅波动超预期;新技术客户验证不及预期;公司传统汽车零部件业务竞争压力加剧等。

   投资建议:公司是传统汽车发动机精密零部件龙头企业,积极向新能源赛道转型,磷酸铁锂业务差异化定位中高端电动乘用车市场,采用草酸亚铁路线,产品压实密度高,同时公司多方位布局上游资源,尤其是锂源、磷源环节,未来降本趋势明确。此外,公司积极打造智能电控产品矩阵,新能源汽车增量零部件已进入华为、联合电子、比亚迪、新势力等车企供应链,未来成长性显著。

   考虑到2023年以来公司磷酸铁锂业务受碳酸锂价格波动进而计提大额资产减值等因素,我们调整公司2023-2024年归母净利润预测为-3.21亿/7.21亿元(此前预测值为15.98/21.35亿元),同时新增2025年归母净利润预测为10.57亿元,对应2023-2025年EPS分别为-0.26/0.59/0.86,现价对应2024-2025年PE分别为19/13x。考虑公司2023年盈利受原材料价格波动带来减值影响较大,预计2024年将重回稳定增长轨道,因此按2024年盈利给予估值。采用分部估值法,我们预计公司2024年汽车零部件业务和磷酸铁锂业务净利润分别为5.5亿/1.7亿元,汽车零部件参考可比公司三花智控、保隆科技(2024年Wind一致预期仅供内部参考,请勿外传平均PE24x),磷酸铁锂业务参考德方纳米、万润新能(2024年Wind一致预期平均PE13x),分别给予公司2024年24/13xPE,对应公司2024年目标市值154亿元,对应目标价13元,维持"买入"评级。