亚士创能(603378):涂料价格承压,防水快速增长

事件描述

   公司发布三季报:2023Q1-3收入23.9亿元,同比增长2％,归属净利润0.81亿元,同比增长16％。2023Q3收入9.0亿元,同比下降2％,归属净利润0.42亿元,同比增长11％。

   事件评论

   建筑涂料量增价减,防水延续快速增长。公司前3季度收入同比增长2％,其中建筑涂料、保温节能、防水材料收入占比分别为70％、21％、8％,对应收入增速分别为2％、-10％、84％,建筑涂料保持平稳,防水业务增长显著。单3季度看,公司收入同比下滑2％,其中建筑涂料、保温节能、防水材料收入增速分别为-2％、-18％、99％,防水增长较快。聚焦建筑涂料,3季度工程涂料收入占总建筑涂料的80％,工程涂料收入同比下降3％(销量同比增长17％);家装涂料收入同比增长7％(销量同比增长9％);配套材料收入同比持平(销量同比增长6％)。工程涂料价格下行压力更大,3季度均价约4.24元/公斤,同比下降17％,环比下降12％,而家装涂料均价3季度同比仅下降2％。聚焦防水业务,公司今年以来一直维持较快增速,上半年同比增长75％,3季度继续加速,同比增长99％。

   工程涂料价格下行,毛利率环比承压。公司前三季度毛利率约32.4％,同比增长0.6个百分点;前三季度费用率约23.0％,同比大幅下降4.2个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-3.5、-0.9、-0.2、+0.4个百分点,但信用减值损失约1.03亿元,同比增加约7900万,最终公司前三季度归属净利率约3.4％,同比增长0.4个百分点。

   单3季度看,毛利率约30％,同比下降2.8个百分点,环比下降3.5个百分点,盈利能力走弱的核心是工程涂料价格大幅下降,同时原材料价格环比小幅回升且同比降幅收窄(3季度乳液原材料丙烯酸丁酯、苯乙烯、钛白粉3季度均价分别同比变动-5％、-9％、-8％,分别环比变动+10％、+8％、+0％)。公司单3季度期间费用率约20.5％,同比下降4.0个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-3.3、-2.2、+0.6、+0.8个百分点。此外,公司3季度计提信用减值损失约3000万元,同比约持平。最终公司单3季度归属净利率约4.6％,同比提升0.5个百分点,环比下降0.9个百分点。

   经营性现金流出现改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额约0.7亿元,为近4年来首次在前三季度转正。净现比达0.81,或源于原材料价格下行公司调整付款策略,付现比大幅改善,从1.55降至0.98;但收现比尚未改善,从1.08降至0.95,或主要为本年直销占比提升。公司3季度末应收票据及应收账款规模约23.9亿元,同比约持平。

   公司持续渠道优化,城中村与保障房建设有望带来行业新机遇,我们认为公司业绩有望改善。预计公司2023-2024年归属净利润1.2、2.2亿元,对应估值32、17倍。

   风险提示

   1、地产行业复苏不及预期;

   2、原材料价格大幅波动。