世运电路(603920):稼动率提升、产品结构优化＆汇率影响23Q3业绩超预期,汽车数通驱动公司成长-2023年三季度点评

事项:

   公司发布2023年三季度报告:

   2023年前三季度实现营收33.49亿元(YoY+0.18％),毛利率20.09％(YoY+3.72pct),归母净利润3.74亿元(YoY+25.60％),扣非净利润3.66亿元(YoY+22.84％)。

   单季度来看,2023年Q3实现营收11.98亿元(YoY+5.01％,QoQ+5.48％),毛利率24.53％(YoY+5.61pct,QoQ+8.19pct),归母净利润1.78亿元(YoY+8.42％,QoQ+47.59％),扣非净利润1.74亿元(YoY+7.63％,QoQ+47.03％)。评论:

   稼动率提升、产品结构优化＆汇率影响23Q3业绩超预期。收入端23Q3公司营业收入小幅增长5.01％至11.98亿元,主要系下游回暖公司稼动率提升。利润端23Q3归母净利润1.78亿元(YoY+8.42％,QoQ+47.59％),主要有以下三方面的因素:(1)稼动率提升收入上行(2)得益于公司产品结构的持续优化,高附加值产品比重增加,产品平均单价提高,公司毛利率进一步提升(3)公司海外销售占比较高,收入大部分以美元结算,人民币兑美元汇率下降产生正向贡献。

   汽车＆数通业务双轮驱动,公司成长可期。新能源车长期发展趋势确定,电动化智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务,与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove(韩国自动驾驶方案提供公司)在内的头部客户建立了合作关系,公司汽车业务先发优势显著。以ChatGPT为代表的人工智能内容自动生成技术,其应用与发展离不开巨大的算力支撑,而高算力需求对PCB的材料、层数以及加工工艺提出更高的要求。根据Prismark预测,服务器/存储PCB2027年产值达到142.01亿美元,2022-2027复合增速达到7.6％,在主要下游应用领域的增速排名第一。在AI等新领域方面,公司与部分国内外一线品牌客户开展技术交流和新产品验证,其中云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面已实现24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产,28层产品也已经具备制造能力,而且在高多层PCB制作中应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。

   盈利预测与投资建议。公司质地优质,长期保持稳健成长,在汽车＆数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。受汽车PCB发展不及预期等影响我们下调2023-2025年归母净利润预测至5.18/6.13/7亿元(原值5.18/6.59/8.12亿元),参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况,给予公司2023年23倍市盈率,目标价22元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料涨价,汇率波动,下游需求不及预期。