璞泰来(603659):资产减值影响盈利,平台化布局持续推进

公司发布2023年三季报,前三季度归母净利16.29亿元;公司平台协同和一体化优势不断巩固,复合集流体业务有望逐步贡献业绩增量;维持增持评级。

   支撑评级的要点

   2023年前三季度归母净利润同比下降28％:公司发布2023年三季报,前三季度实现归母净利16.29亿元,同比下降28.35％;扣非归母净利润15.47亿元,同比下降29.10％。根据公司业绩测算,2023年第三季度公司实现归母净利3.24亿元,同比下降63.02％,环比下降46.13％;实现扣非归母净利2.93亿元,同比下降65.46％,环比下降49.08％。

   毛利率环比提升明显,资产减值影响盈利表现:三季度公司销售毛利率33.94％,同比下降0.81个百分点,环比增长6.27个百分点;销售净利率10.02％,同比下降10.66个百分点,环比下降5.95个百分点。根据公司公告,2023年前三季度各项资产减值准备计入当期损益的金额合计4.76亿元,导致公司三季度盈利环比下滑较为明显。

   负极业务轻装上阵,平台化布局不断完善:公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场,由于上半年负极行业面临阶段性供过于求带来的价格下行压力,导致公司负极盈利阶段性承压,随着高价库存影响消除,公司负极业务轻装上阵,盈利有望迎来修复。公司涂覆隔膜市占率领先,销量稳健增长,随着四川卓勤基膜以及PVDF产能陆续释放,未来公司基涂一体化布局不断完善,市场竞争力有望进一步增强。

   复合集流体有望逐步贡献业绩增量:公司与宁德时代签订战略合作协议,同等条件下双方将优先向对方进行复合集流体产品采购与供应,协议有效期至2029年6月30日。目前公司复合铝箔已实现量产并批量应用于消费电子领域,复合铜箔目前正在中试阶段,预计2023年完成中试,2024年进行客户认证并形成订单。

   估值

   在当前股本下,考虑到公司计提资产减值以及锂电材料行业竞争加剧,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.14/1.78/2.30元(原预测为1.55/2.19/2.78元),对应市盈率21.4/13.7/10.6倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险

   价格竞争超预期;新能源汽车需求不达预期;新建产能释放不达预期;新产品研发不达预期。