佳禾食品(605300):深耕饮品供应链,多领域布局成长可期

植脂末行业龙头,经营韧性足。公司深耕茶饮行业上游供应二十余载,是植脂末行业龙头。近年来营业收入整体稳步增长,经营韧性十足,受原材料价格等因素影响,归母净利润波动性较大。受益于油脂等成本下行,今年盈利能力显著提升。

   下游持续扩容带动植脂末增长,布局咖啡、植物基赛道,打造新成长曲线。1)植脂末性价比高,下游应用广泛,市场规模稳步增长,市场份额向优势企业集中,竞争格局改善。现制茶饮市场规模出现爆发性增长,渗透率不断提高,且低线城市空间广阔,市场逐渐下沉,海外市场也成为新的增长点,有望带动上游植脂末需求持续增长。公司植脂末主业稳健增长,龙头地位稳固。2)国内咖啡行业市场规模正在快速扩张,但国内咖啡文化仍在普及中,人均咖啡消费量较低,对标海外成熟市场差距较大,发展潜力巨大。从咖啡产品结构看,现磨咖啡具有品质优势,处于高速发展阶段,头部连锁品牌加快跑马圈地,咖啡门店数快速增长,强劲的咖啡消费需求带动咖啡豆消费量增长,同时带动植脂末市场需求持续扩大。公司咖啡业务已成为新增长点,产品过去以速溶咖啡粉为主,目前转变思路,积极发力现磨咖啡,加大对上游烘焙咖啡豆的布局。随着公司和库迪等现磨咖啡头部品牌合作的加深以及新客户的开拓,咖啡业务有望成为第二增长曲线。3)植物基奶顺应消费新趋势,市场保持高速增长态势,其中燕麦奶行业近年来发展迅速,但国内植物基奶的人均消费量仍然较低,对乳制品的替代渗透率有较大提升空间,国内市场潜力巨大。公司持续加强布局植物基赛道,BC端协同,植物基营收高速 增长。与此同时,公司规模优势突出,且持续加大研发投入,定制化服务能力突出,能有效满足客户及市场差异化需求,加上积极扩产能,拟定增扩建精品咖啡产能,未来增长可期。

   盈利预测:预计公司2023-2025年营收和归母净利分别可达29.9/36.1/42.5亿元和2.8/3.5/4.2亿元,对应EPS可达0.71/0.87/1.05元。采用PE进行相对估值,给予公司目标价21.76元,对应2024年25xPE,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险;下游客户流失风险等。