王力安防(605268):23Q3业绩高增,毛利率改善-三季点评

事件概述:公司发布三季度报告,23Q1-Q3实现营业收入19.10亿元,同比+20.26％,实现归母净利润0.95亿元,同比+731.11％,实现扣非归母净利润0.79亿元,同比+3594.91％。其中,Q3实现收入7.89亿元,同比+32.93％,实现归母净利润0.47亿元,同比+93.89％,实现扣非归母净利润0.36亿元,同比+81.72％;业绩受益低基数显著回升,符合市场预期。23Q1-Q3经营性净现金流1.67亿元,同比高增,现金流显著改善。

   产能持续释放有望形成更大规模效应,释放利润弹性。公司现拥有长恬、武义、四川三大生产基地,截至到2022年年底,合计产量约为171万樘,其中长恬生产基地为募投项目,处于调试优化和生产环节衔接的阶段(仍在产能爬坡中),其在去年生产产品总计约84万樘(把),我们预计未来产能提升幅度较大。武义生产基地去年度生产产品52万樘,产能相对稳定。四川生产基地去年度生产安全门及其他门共35万樘,23H1其部分厂房已经投产,产量提升幅度明显;我们认为公司仍处于产能释放的前期,其潜在的产能有助于公司突破产能瓶颈,形成更大的规模效应,进而降低单位生产成本,释放利润弹性。

   盈利能力显著改善,同环比均大幅提升。公司23Q3毛利率为27.91％,环比+1.76pct;净利率为5.83％,环比+1.37pct,毛利率与净利率同比提升同环比均呈现明显提升,我们认为是受益于智能化工厂提升内部效能叠加规模效应形成后单位成本降低。23Q3公司期间费用率为18.63％,同比提升0.25pct。其中,销售费用率为13.31％,同比提升2.01pct,我们预计系公司投放线上及线下广告,积极参与线下展会,对终端门店进行形象升级等措施,加强品牌建设;含研发的管理费用率为5.45％,同比-1.80pct;财务费用率为-0.13％,同比+0.04pct。

   城中村改造+保障房需求增加,安全门显著受益。我们测算整体安全市场空间约420亿元,行业集中度低(头部企业王力安防市占率仅为4.41％),政策催化下市场扩大,集中度有望提升。7月国常会强调将积极稳步推进城中村改造,改造时提升民生、扩大内需和推动城市高质量发展的重要手段;8月国务院审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》,指出要"推进保障性住房建设",会议在保障住房方向清晰:1)加大保障房供应;2)建立房地产行业发展新模式。我们认为增加供应将从改善民生和扩大投资需求产生正向效应,将在形成实物工作量后带动建筑和装修需求;安全门作为建筑重要的围护体未来有望显著受益。

   投资建议我们维持盈利预测,预计2023-2025年,公司实现收入29.54/36.80/45.91亿元,同比增速34.1％/24.6％/24.8％,归母净利润1.81/2.42/3.05亿元,同比增速521.6％/33.6％/25.9％,EPS0.41/0.55/0.69元,对应11月3日10.22元收盘价24.79/18.56/14.75xPE。维持"买