恒顺醋业(600305):收入增长企稳,促销增加拖累利润-2023年三季报点评

事件描述

   恒顺醋业2023Q1～Q3实现营业总收入16.38亿元(同比-2.6％);归母净利润1.38亿元(同比-10.5％),扣非净利润1.32亿元(同比-5.69％)。单看2023Q3,公司实现营业总收入4.99亿元(同比+0.03％);归母净利润1469.75万元(同比-44.61％),扣非净利润1379.19万元(同比-40.04％)。

   事件评论

   收入增长环比企稳,电商渠道持续引领增长。分产品看:2023Q1～Q3醋系列10.3亿元(同比+1.78％),单2023Q3(同比+0.07％);酒系列2.58亿元(同比-11.88％),单2023Q3(同比-11.79％);酱系列1.51亿元(同比-18.46％),单2023Q3(同比-16.93％)。分场景看:2023Q1～Q3线上1.93亿元(同比+9.03％),单2023Q3(同比+9.25％);线下14.24亿元(同比+1.32％),单2023Q3(同比-0.58％),电商类新渠道场景的增长相对较快。分区域:2023Q1～Q3华东8.22亿元(同比+1.39％),单2023Q3(同比-4.21％);

   华南2.73亿元(同比+3.02％),单2023Q3(同比+9.75％);华中2.67亿元(同比+1.2％),单2023Q3(同比+2.63％);西部1.49亿元(同比+5.74％),单2023Q3(同比+5.68％);

   华北1.05亿元(同比+3.95％),单2023Q3(同比+4.19％)。三季度销售端回归持平微增,较2023Q2显著企稳,预计2023Q4迎来低基数,正增长趋势有望延续。

   短期竞争压力叠加公司出清长尾SKU,致直接促销增加拖累毛利率及整体盈利。

   2023Q1～Q3公司的归母净利率同比下滑0.74pct至8.44％,毛利率同比-2.21pct至32.8％,期间费用率同比-1.55pct至21.98％,细项变动:销售(同比-1.13pct)、管理(同比-0.43pct)、研发(同比+0.26pct)、财务(同比-0.25pct)、营业税金及附加(同比-0.08pct)。

   单看2023Q3,公司的归母净利率同比下滑2.38pct至2.95％,毛利率同比-7.77pct至26.14％,期间费用率同比-5.07pct至21.6％,细项变动:销售(同比-4.51pct)、管理(同比-0.5pct)、研发(同比+0.24pct)、财务(同比-0.3pct)、营业税金及附加(同比+0.06pct)。

   毛利率短期承压预计主要系料酒等品类的行业竞争增加,促销力度提升,同时公司坚持出清长尾SKU,也导致销售价格波动影响了盈利能力,预计后续期间的相关影响逐步减弱。

   市场化人才选聘再落子,再融资落地助力主业产能布局。公司在三季度新任命的总经理何春阳先生有着丰富的行业工作经验(曾任海天味业的营销公司副总经理、上海新川崎食品总裁、龙牌食品总裁)。中长期看,公司将持续贯彻"做深醋、做高酒、做宽酱"的产品战略;今年5月,公司完成了非公开发行工作,募集资金的11.43亿元将主要用于调味品技术改造、产能建设及配套设施的建设。随着调味品下游需求的平稳复苏,公司的产能扩张将有力支撑中长期收入成长。预计公司2023/2024年EPS分别为0.16/0.21元,对应PE分别为61/47倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、部分原材料价格继续上行风险等。