欧普康视(300595):三季度业绩承压,业务复苏值得期待-2023年三季报点评

2023年前三季度,公司实现营收13.20亿元(同比+8.95％);实现归母净利润5.38亿元(同比+6.49％);实现扣非归母净利润4.71亿元(同比+1.55％)。

   分业务板块来看,公司硬镜及护理产品销售承压,框架镜业务高速增长。我们认为公司业务复苏值得期待。①从短期来看,公司积极改变销售战略战术;②中期维度来看,公司持续布局市场前景较好的新品以不断丰富产品管线;③长期来看,公司始终坚持加强民营眼视光机构的拓展。考虑到欧普康视在角膜塑形镜细分领域的龙头地位和长期增长潜力,我们认为给予公司2023年45x的PE较为合理,对应目标价人民币34元,给予"买入"评级。

   三季度业绩承压,业务复苏值得期待。2023年前三季度,公司实现营收13.20亿元(同比+8.95％);实现归母净利润5.38亿元(同比+6.49％);实现扣非归母净利润4.71亿元(同比+1.55％);经营活动产生的现金流净额为6.19亿元(同比+11.09％)。单三季度来看,公司实现营收5.39亿元(同比+2.41％);实现归母净利润2.27亿元(同比-7.93％);实现扣非归母净利润2.06亿元(同比-8.53％)。从费用率来看:2023年前三季度,公司销售费用率为20.22％(同比+2.09PCTs);管理费用率为6.31％(同比-0.8PCT);研发费用率为2.31％(同比+0.22PCT)。从盈利能力来看:2023年前三季度,公司毛利率为76.68％(同比-1.02PCTs),影响税前利润约-1340万元,主要系新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入占比较大但毛利率较低;归母净利率为40.77％(同比-0.94PCT)。

   硬镜及护理产品销售承压,框架镜高速增长。分业务板块来看,①硬性角膜接触镜:2023年前三季度实现营收6.76亿元(同比+4.46％),2023Q3实现营收2.93亿元(同比-2.90％),主要系居民消费较预期疲软且角膜塑形镜品牌增多竞争加剧;②护理产品:2023年前三季度实现营收1.87亿元(同比-13.19％),2023Q3实现营收0.65亿元(同比-21.71％),公司护理品总体订单量出现下降,主要系护理品销售渠道向线上集中,公司线上销售占比较小,同时公司推出推广促销政策提高自产护理品占比,此外护理品竞争加剧;③医疗服务:2023年前三季度实现营收2.15亿元(同比+12.43％),2023Q3实现营收0.84亿元(同比+4.10％),主要系公司控股的医疗机构保持较好的发展态势;④普通框架镜及其他:2023年前三季度实现营收2.37亿元(同比+54.52％),2023Q3实现营收0.96亿元(同比+59.64％),主要系新增并表子公司的医疗耗材及设备销售收入。

   短期来看,积极改变销售战略战术。根据公司业绩交流电话会,公司将:①增加销售人员和技术人员;②及时调整销售政策,后续公司将重点加强在占比较小区域的投入;③加强护理品线上销售推广,同时公司也将推出双氧水和不同规格的护理品满足客户需求;④加强民营眼视光机构的拓展;⑤组建第二营销中心,专门销售除角膜塑形镜和护理产品以外的其他产品;⑥联合电商头部企业拓展普通眼健康产品销售。公司今年8月份与电商头部企业建立合资公司,9月下旬推出第一款产品,截止到目前已销售十六万余单。我们认为,公司改变销售战略和战术有望提升公司角膜塑形镜及其护理产品等主营产品销售。

   中期来看,持续布局新品不断丰富产品管线。根据公司业绩交流电话会,未来2-3年,公司会持续推出市场前景较好的新品上市,目前新一代角膜塑形镜和巩膜镜已完成临床试验,公司预计2023年年底前提交注册申报。此外,在视力矫正和近视防控方面有科学依据的产品,公司都在积极布局,如低浓度阿托品、减离焦软镜、盐酸毛果芸香碱滴眼液等。我们认为产品管线的不断丰富有望持续加强公司的竞争优势。

   长期来看,始终坚持拓展服务终端。公司持续加强民营眼视光机构的拓展,在保证成功率的原则下持续推进。分销售模式来看,2023年前三季度,公司控股终端的营业收入增幅(同比+12.33％)是高于总体业务收入增幅(同比+8.95％),公司控股终端销售占比进一步提高达到48.03％。我们判断,未来随着经济逐步回升、消费形势逐步回暖,公司视光终端的新建和并购也会加快推进。

   风险因素:医疗改革政策影响的风险;产品使用安全风险;现有产品结构单一可能导致的风险;销售区域较为集中的风险;

   毛利率波动风险;商誉减值风险;子公司较多带来的内控管理风险;竞争日益加剧的风险等。

   盈利预测、估值与评级:公司始终保持在角塑细分领域的领导地位,鉴于居民消费较预期疲软,我们调整公司2023-2025年营业收入预测为17.01亿/20.72亿/25.00亿元(原预测为18.66亿/23.61亿/29.60亿元),同比分别+11.5％/21.8％/20.6％;

   归母净利润预测分别为6.75亿/8.04亿/9.52亿元(原预测为7.56亿/9.35亿/11.58亿元),同比分别+8.2％/19.1％/18.5％;当前股价对应2023-2025年PE分别为33.7/28.1/23.8x。考虑到欧普康视在角膜塑形镜细分领域的龙头地位和长期增长潜力,并参考可比公司(爱博医疗、明月镜片和昊海生科)Wind一致预期2023年平均估值水平47x,考虑公司核心产品角膜塑形镜所处行业竞争加剧,我们认为给予公司2023年45x的PE较为合理,维持目标价人民币34元,给予"买入"评级。