联创电子(002036):环比亏损收窄,盈利能力逐渐修复

环比亏损收窄,盈利能力逐渐修复。2023年前三季度公司实现营业收入70.9亿元,同比下降10％;归母净利润-3.3亿元,同比下降261％。前三季度业绩承压主要受宏观经济及多方面影响,消费电子景气度下行,高清广角镜头需求下降,同时公司手机光学和触控业务抗风险能力较差,经营业绩出现亏损。Q3单季度营业收入28.9亿元,同比下滑5％,环比增长29％;归母净利润-0.49亿元,亏损幅度环比收窄,净利率环比持续改善。同时为夯实车载光学领域核心竞争力并持续扩充产品线,公司研发投入持续高企,伴随车载摄像头新客户项目持续增加,激光雷达核心光学部件、毫米波雷达、车载触控屏、ARHUD等研发项目的持续推进,公司前三季度研发费用近4亿元,同比增长30％,研发费用率为5.6％。

   车载光学产品、客户布局持续深化。公司继续加大与海外车企T公司的合作,深化与Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作,扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna等的市场占有率。公司也重视与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作,扩大车载镜头和影像模组在蔚来、比亚迪、吉利等国内知名终端车厂的合作,已全面切入国内外几大汽车龙头品牌和全球主要汽车Tier1客户,客户资源壁垒雄厚。高像素ADAS镜头及模组具有极高的技术壁垒,公司模造玻璃产能达5KK/月,通过非球面玻璃-镜头-模组一体化自制实现稳定的客户基础以及高品质的制程工艺,推动车载业务持续放量。

   建设海外工厂,打造全球化产能布局。公司于7月公告拟投资不超过1,090万美元建设墨西哥工厂以更好的服务美国高端客户,有助于向北美地区的潜在及已有客户交付公司产品。整体来看,公司与北美大客户合作持续深化,有望成为其车载镜头单体第一供应商,受益于大客户车型持续畅销以及其自动驾驶平台升级带来的摄像头像素升级趋势。

   我们预测公司23-25年每股收益分别为-0.14/0.26/0.63元(原23-24年预测分别为0.49/0.71元,主要下调各业务营收及毛利率,上调研发费用率),根据可比公司24年45倍PE估值,对应目标价为11.58元,维持买入评级。

   风险提示

   自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险、消费电子需求持续疲弱风险、信用减值损失风险。