传智教育(003032):短训需求仍承压,学历业务稳步推进

就业率承压扰动学员报名意愿,2023Q3经营数据仍承压。2023Q1-3,公司实现营收4.46亿元/-28.42％;归母净利润为1.02亿元/-38.84％;扣非归母净利润为7302万元/-46.76％。2023Q3,公司营收为1.27亿元/-45.72％;归母净利润为2475万元/-68.27％;扣非归母净利润为1167万元/-82.72％。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3.87亿元/-44.62％(Q1-3分别收款1.85/1.05/0.97亿元),报告期末合同负债金额为1.07亿元/-54.02％(年初/中期合同负债分别为2.14、1.38亿元),主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位(估算整体就业水平仍低于85％),致学员报名意愿受影响,短期培训收款减少所致。

   逆风环境下坚持研发投入。2023Q1-3,传智教育毛利率为55.6％/-4.7pct,收入下滑但成本刚性所致;期间费用率为38.3％/+3.1pcts,主要系管理(同比+2.1pct)与研发费率(+2.3pct)提升所致,公司期内坚持研发投入迭代课程。归母净利率为22.8％/-3.9pct,扣非归母净利率为16.4％/-5.6pct,净利率下滑幅度小于毛利率+期间费率下滑,系利息收入贡献增加对冲影响。

   IT企业招聘意愿复苏仍待观察,高职院校拟于2024年开始招生。据久谦数据显示,2023年9月BOSS直聘平台技术类职位数(包含后端开发、项目管理、运维技术支持等)环比-2.0％,较去年同期恢复程度约80％,短期看下游IT企业招聘意愿复苏仍有待观察。2023年4月,公司旗下大同互联网职业技术学院举行奠基仪式正式开工,其中一期项目预计于24年7月底完工,2024年职业教育业务将开始贡献收入。

   风险提示:IT人才需求减弱;宏观经济下行;行业竞争加剧;政策趋严等。

   投资建议:公司课程周期一般为5.5-6月,考虑到公司合同负债环比仍在走低,我们认为公司短期经营仍面临压力,下调公司2023-2025收入至5.43/6.33/7.31亿元(原预测为9.22/10.74/12.41亿元),下调2023-2025年归母净利润至1.07/1.25/1.50亿元(原预测为2.09/2.49/2.95亿元),对应增速为-41.0％/17.1％/17.3％,对应PE估值为50/43/35x。长期看在国家经济转型及政策支持背景下,数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力,公司中线成长仍值得期待。此外,公司大力推进职业学历教育发展,2024年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。综合以上,短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待,维持公司中线"增持"评级,关注后续招生恢复进展。