台华新材(603055):Q3业绩超预期,需求及盈利能力步入向上通道-更新点评报告

Q3收入及净利润均超预期,环比持续改善23Q1-Q3实现收入35.2亿元(+16.8％),归母净利润3.27亿元(+10.0％),扣非归母净利润2.48亿元(+18.9％)。单Q3实现收入13.2亿元(+37.3％),归母净利润1.44亿元(+149％),扣非归母净利润1.25亿元(+231％)。Q3业绩高增长来自环比逐季改善+同比低基数(22Q3收入/归母净利润分别-22％/-50％),再次验证公司的订单及盈利能力已进入向上通道。

   预计价格环比持续提升,但量增依旧为主要驱动锦纶长丝平均价格年初以来持续回升,Q3同比降幅明显缩窄。受需求端疲软影响,根据百川盈孚数据,锦纶长丝FDY/DTY参考价格自22年7月起大幅下跌(7/1-12/31锦纶FDY/DTY分别从18800/20600元/吨下跌至15400/17000元/吨,跌幅达18.1％/17.5％)。23年年初以来,随着国内外需求复苏,锦纶价格整体呈回升趋势(1/1-9/30锦纶FDY/DTY分别上涨至18050/19150元/吨,涨幅达17.2％/12.6％)。因此,我们预计Q3公司锦纶长丝平均单价同比仍未转正,但降幅较上半年明显缩窄,销量仍为收入增长的主要原因。

   售价回升+切片成本下降,带动利润率逐季改善23Q3毛利率22.8％(同比+2.8pp,环比+1.2pp),自22Q4以来已连续三个季度环比改善,我们预计除了需求回暖带动产能利用率及售价回升之外,还与锦纶66切片价格下降较多有关。以台华的主要供应商英威达为例,根据百川盈孚数据,其PA66切片市场价自21年11月的42000元/吨持续下降至23年9月底的20500元/吨,其中23年1/1-9/30期间降幅达8.9％。英威达于22年11月投产上海己二腈工厂(40万吨/年),并于23年10月关闭美国奥兰治工厂,我们认为产能转移有利于其生产成本降低,随着国产己二腈+英威达中国工厂产能爬坡,供给端充足将驱动切片成本进一步下行。此外,在收入大幅增长的摊薄下,Q3期间费用率同比-3.7pp,其中管理费用率-2.4pp,驱动Q3归母净利率/扣非净利率同比+4.9/5.6pp至10.9％/9.5％。

   盈利预测及投资建议:淮安一期项目正有序推进设备安装,预计将于12月投产(6万吨PA66及2万吨再生锦纶),自动化程度及良品率有望比嘉兴本部进一步提升;随着加快品牌形象推广及海外客户走访,公司今年以来客户数量已有大幅增长,凭借成本优势有望抢占海外同行市占率。预计公司2023-2025年实现收入47.6/58.2/71.4亿元,同比增长19％/22％/23％,归母净利润4.8/7.0/9.6亿元,同比增长77％/47％/36％,对应PE为23/16/12X。公司作为锦纶行业龙头,卡位锦纶66、再生锦纶两大高景气赛道,中短期内竞争壁垒突出、业绩弹性显著,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;新客户开拓或产能扩张不及预期;行业竞争加剧