晋控煤业(601001):低成本成就核心优势,高现金奠定未来成长-动态报告

23Q3业绩表现大超预期。2023年上半年,公司以长协销售为主,业绩同比下滑,但环比看由于长协相对稳定,23Q2现货价格下滑下,公司净利润基本稳定,底部业绩探明;23Q3以来,伴随煤价反弹以及公司现货比例有所提升,公司盈利环比修复明显,环比增幅15.41％,表现大超预期;23Q4公司有望在煤价中枢高位和现货比例提升下实现盈利环比继续提升,业绩值得期待。

   综合售价或将受益现货比例提升和煤价中枢上移,低成本成就核心优势。公司色连矿全部为电煤长协,塔山矿和参股的同忻矿除长协外,兼有部分动力煤现货。由于内蒙矿井开采成本偏低,且色连矿均为电煤长协,矿井盈利确定性强,未来量增有望带来业绩增量。保供开启后,公司塔山矿现货比例有所下降,伴随长协覆盖及履约水平逐步提升,公司保供压力或有所降低,23Q3现货比例或有所提升从而售价水平抬升使盈利实现环比增长。我们预计23Q4和2024年塔山矿现货比例也有望维持较高水平,叠加基本面驱动煤价中枢上移,23Q4盈利有望延续环比增长态势,2024年综合售价也有望实现同比提升。同时,公司成本优势行业领先,23H1煤价下行,多数动力煤公司因长协占比高盈利受限或略有受损,而公司凭借低成本优势实现吨煤毛利行业第二。此外,公司期间费率在动力煤公司中处于较低水平,未来伴随关停资产影响解除有望进一步降低,而公司吨煤生产人员数量在经过2022年员工数量大增后依旧为动力煤公司中第二低。现货比例提升下综合售价提升叠加低成本优势,公司业绩弹性有望充分释放。

   净现金水平行业领先,资产负债表持续修复。经历连续两年的高煤价和历史包袱的逐步清除,公司现金水平不断提升、资产负债表逐步修复。截至23Q3末,公司资产负债率37.48％,较2022年年末下降12.33个百分点;带息债务54.47亿元,较2022年末下降44.7％。公司净现金115.16亿元,净现金/市值比高达58.56％,同行业领先,流动比率和现金流量利息保障倍数也位于行业前列。

   存量产能产量稳定释放,外延成长空间广阔。近年来公司产量保持在3100万吨以上的高位,2023年前三季度,主因色连矿于2022年成功核增300万吨/年,公司实现煤炭产量2542万吨,同比增长5.79％,我们预计2023年全年产量将有所增加。此外,公司控股股东为晋能控股煤业集团,拥有煤炭总产能约3.58亿吨/年,是省内第一、全国第二大煤炭企业。目前集团资产证券化率低,截至2023年三季度末仍有约4627亿元非上市资产,意味着未来公司可能会有更多的优质资产注入上市公司,进一步加强上市公司盈利水平。

   投资建议:公司为山西省动力煤龙头,煤炭资源储量丰富,资源禀赋优异,未来有望受益自身现货比例提升和煤价中枢上移实现盈利增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为32.01/40.34/45.51亿元,对应EPS分别为1.91/2.41/2.72元/股,对应2023年11月3日收盘价的PE分别均为6/5/4倍。

   风险提示:煤价大幅下跌风险;山西国企改革进展不及预期;控股股东资产注入不及预期。