华锦股份(000059):三季度业绩大幅改善,景气度有望持续提升

事件描述

   公司公布2023年三季度报告,2023年前三季度累计营业收入329.71亿元,同比减少7.22％;

   归母净利润-3.92亿元,同比减少176.45％;经营活动产生的现金流量净额-26.81亿元,同比增加11.43％。其中2023年第三季度营业收入112.13亿元,同比减少1.46％;归母净利润2.83亿元,同比增加2281.48％。

   事件评论

   23Q3芳烃及成品油景气度显著上行,长期炼油产能出清加速。国内:疫情后出行需求显著改善,成品油需求大幅提升,景气度上行;同时,海外成品油市场进入季节性旺季,汽油需求环比改善明显,驱动芳烃等调油产品景气度显著提升。23Q3国内成品油实时价差均环比下滑,汽油、柴油、航煤价差分别为3631元/吨、2596元/吨、1781元/吨,环比均有所下滑,不过考虑到炼化企业原油的船运周期,且三季度油价单边上行,原油及产成品库存受益较为显著。长期看,碳中和相关政策执行以来,叠加炼厂油改化下,炼能优化加强,尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快,炼能结构化调整明显。

   化工品景气度有所改善。乙烯、丙烯及下游产品景气度有所改善。主要化工品价差及涨跌幅为乙烯-石脑油(1295元/吨、-27.7％)、丙烯-石脑油(1308元/吨、-21.5％)、LDPE-乙烯(2314元/吨、47.9％)、PP-丙烯(823元/吨、25.3％),中间品乙烯及丙烯等环节价差环比显著下滑,下游产品如聚烯烃等价差改善显著,考虑到三季度油价及煤价中枢稳步提升,原料及产成品库存受益明显。

   尿素景气度较高,公司气头路线成本优势显著。公司化肥板块积极协调天然气供应,优化生产工艺控制和能源消耗,全力保障春耕用肥需求。锦天化公司超额完成天然气争供气任务,增产大颗粒尿素;新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架,有效降低用气用电成本。两大化肥生产运行质量进一步提升。

   共建原油储备项目,保障原油供给安全。公司拟与振华石油等设立合资公司,建设大有原油储备库项目,包括200万立方米原油地面储备库及配套工程,其中振华石油占股75％,华锦股份占股15％。公司能源对外依存度较高,海运航线途经地区面临地缘政治风险,本次投资可以保障公司能源供应安全稳定。储备库建设项目将有效提升系统原料保障能力,降低运营成本,提升抗风险能力。

   多板块大型化工平台,聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地,多板块经营的大型化工企业,形成了830万吨原油加工、50万吨乙烯、80万吨聚合树脂、100万吨道路沥青、90万吨润滑油基础油、132万吨尿素的年生产能力,是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。

   作为国内炼化一体化龙头公司之一,在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2023年-2025年归母净利润为0.9亿元、10.2亿元和12.8亿元,对应2023年10月30日收盘价PE分别为103.1X、9.1X和7.2X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期。