唐人神(002567):单3季度亏损幅度收窄,养殖成本有望逐步改善

单3季度亏损幅度有所收窄,基本符合市场预期。公司发布23年3季报,前3季度公司实现营业收入208.7亿元,同比增长11.62％;归母净利润为-9.11亿元,同比减少2760.8％,上半年猪价低迷、计提减值等因素拖累公司业绩;扣非后归母净利润为-8.95亿元,非经常性损益主要源于资产处置损益等。单3季度,公司归母净利润为-2.47亿元,环比2季度亏损幅度有所收窄,主要源于3季度猪价反弹等因素,整体表现符合市场预期。截至3季度末,公司资产负债率为64.75％,较2季度末上升2.68个百分点,但仍处于行业较低水平。

   生猪出栏量维持快速增长,养殖成本有望持续改善。前3季度,公司累计销售生猪263.09万头,同比增长84.87％;其中商品猪/仔猪出栏量分别为238.5/24.59万头。单3季度,公司销售生猪约97.2万头,同比增长73.45％。利润方面,估算3季度公司头均养殖利润约为亏损260-280元/头。随着公司养殖管理效率逐步提升,种猪结构不断优化,养殖成本有望保持下降趋势。

   母猪产能保持稳定,持续加码生猪养殖业务。母猪产能方面,公司能繁母猪存栏量整体保持稳定,3季度生产性生物资产余额为5.48亿元,环比有所调整。公司种猪体系逐步向"新丹系"过渡,种猪效率有望进一步提升。此外,公司持续推进生猪养殖业务,通过简易程序定增加码生猪全产业链数字智能化升级项目。参考公司股权激励预案,预计公司23年、24年计划出栏量分别约为350万头、500万头。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-25年公司EPS分别为-0.62、0.47、0.92元/股。参考可比公司估值,给予公司24年17倍PE,对应合理价值约7.99元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。猪价波动风险、原料价格风险、疫病风险、业绩亏损风险等。