长海股份(300196):景气度回落导致盈利下滑,持续扩产将贡献增长潜力-2023年三季报点评

事件:长海股份发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润20/2.9/2.7亿元,同比-13％/-52％/-49％;23Q3,分别为6.8/0.8/0.7亿元,同比-10％/-56％/-53％。

   点评:景气度回落导致产品量价环比下滑,一体化优势助力收入波动较小。23Q3,公司收入环比-3％,判断量价环比均出现下滑。销量方面,判断公司23Q3玻纤及制品销量约7万吨,环比略降;价格方面,23Q3玻纤行业粗纱价格进一步下行,对公司收入端造成压力。考虑到公司产品结构中制品收入占比过半,公司产品价格波动幅度较行业相对较小,盈利更具稳定性。

   展望:产能持续扩张贡献增长潜力,产品结构将持续优化。根据公司此前公告,拟将一条年产3万吨玻纤产线升级改造为年产8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线,产品定位于风电、新能源车等高端领域。此外,公司计划在未来几年投建年产60万吨共4条玻纤粗纱生产线;根据公司调研活动信息公告,60万吨池窑一期项目30万吨正在建设中,第一条15万吨预计在2024年投产。以上规划产线全部建成后,公司玻纤总产能将由当前的30万吨提升至95万吨,单线产能规模将从21年末的7.5万吨提升至11.9万吨(静态假设,不考虑期间的冷修技改扩产)。产品结构方面,公司未来粗纱与制品占比将从当前的5:5逐步过渡到7:3或8:2,粗纱将以热塑和风电纱为主。

   看好公司竞争优势强化:23Q3玻纤行业景气度下行背景下,长海股份收入及销量波动性相对较小,体现了公司产业链一体化的竞争优势。"十四五"期间,公司产能将持续扩张,成本有望随之下降,产业链一体化优势或将进一步强化。考虑到公司2023年前三季度收入利润增速,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至3.7亿元(下调56％)、4.5亿元(下调57％),新增2025年预归母净利润测5.4亿元。现价对应公司2023年动态市盈率14x,维持"买入"评级。

   风险提示:玻纤及制品下游需求下滑风险;原材料成本上升风险;海运费价格上升风险;汇率波动导致汇兑损失风险;国内新增产能建设进度不及预期风险。