台华新材(603055):Q3业绩显著改善,淮安项目驱动未来增长-2023年三季报点评

公司公布2023年三季报,Q3单季实现营收13.19亿元,同比增长37.26％;实现净利润/扣非净利润1.44/1.25亿元,分别同比增长148.6％/+230.6％。三季度,在行业景气度提升,差异化产品供需两旺,叠加去年同期低基数带动下,公司业绩显著改善。步入Q4,根据中纤网数据,锦纶行业开工率与产品价格均延续复苏态势,叠加下游消费需求有望逐步复苏,行业景气预计有望延续。

   近期公司淮安项目锦纶66已成功开车,化学法可再生锦纶项目设备即将安装完毕,新产能投放料将驱动公司2024年及未来的业绩增长,维持"买入"评级。

   三季度公司业绩显著改善,3Q23收入/净利润+37.3％/+148.6％。公司公布2023年三季报,前三季度实现营收35.16亿元,同比增长16.83％;实现净利润/扣非净利润3.27/2.48亿元,分别同比增长9.99％/+18.87％。其中单三季度,公司实现营收13.19亿元,同比增长37.26％;实现净利润/扣非净利润1.44/1.25亿元,分别同比增长148.6％/+230.6％。三季度以来,伴随下游需求逐步恢复,锦纶行业整体复苏,同时公司差异化产品供需两旺,叠加去年同期的低基数,公司Q3业绩显著改善。

   毛利率改善叠加费用率优化,Q3单季净利率达2020年以来高点。前三季度公司整体毛利率为21.76％/-1.4ppts,其中3Q23单季毛利率为22.76％,同比/环比分别+2.8/+1.1ppts,在产能利用率提升与差异化产品带动下,公司毛利率延续今年以来的改善节奏。费用率上,公司Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-2.4/-0.7/-0.4ppts,各项费用均有所优化。在此带动下,公司Q3单季实现净利率/扣非净利率10.9％/9.5％,创2020年以来同期高点,且同比分别提升4.9/5.6ppts,充分释放业绩弹性。

   展望:淮安项目稳步推进,新产能有望驱动2024年业绩增长。步入Q4,根据中纤网数据,锦纶行业开工率与产品价格均延续复苏态势,叠加下游消费需求有望逐步复苏,行业景气预计有望延续。近期公司淮安项目锦纶66已成功开车,化学法可再生锦纶项目设备即将安装完毕,新产能投放有望驱动公司2024年及未来的业绩增长。

   风险因素:上游原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;公司新产能建设进度不及预期;原材料国产化进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司3Q23收入/净利润+37.3％/+148.6％,在行业景气度提升,差异化产品供需两旺,叠加去年同期低基数带动下,公司业绩显著改善。考虑公司淮安项目部分化学法可再生锦纶产线投产进度有所推迟,我们略微下调2023-25年EPS预测至0.52/0.83/1.04元(原预测为0.58/0.87/1.05元)。

   参考公司近5年来ForwardPE估值水平(17x)与优质制造公司伟星股份2024年估值水平(17xPE,来自中信证券研究部预测),结合公司新项目投产带来的高业绩弹性(我们预计2023～25E公司净利润CAGR达42％,预计伟星股份同期净利润CAGR为20％),我们给予公司2024年18倍PE,对应目标价15元,维持"买入"评级。